步入高景气周期，风险管理与跨境启新程

核心观点：公司2025年实现稳健增长，2026年一季度表现亮眼，步入高景气周期，风险管理与跨境业务开启新程。

关键数据：

• 2025年业绩：营业收入18.51亿元（同比+17.33%），归母净利润6.52亿元（同比+15.10%），EPS 0.45元（同比+15.38%），ROE（加权）4.99%（同比+0.50pct）。
• 2026年一季度业绩：营业收入4.37亿元（同比+138.83%），归母净利润1.94亿元（同比+506.59%），EPS 0.13元（同比增长550.00%），ROE（加权）1.45%（同比+1.20pct）。
• 期货经纪业务：2025年收入12.48亿元（同比+13.70%），占营收67.44%，境内期货代理交易2.20亿手（同比+9.5%），成交额15.99万亿元（同比+8.7%），客户权益534.42亿元（同比+13.6%）。
• 衍生品市场：2025年新增18个期货期权品种，累计164个，场外业务衍生品名义金额近2,800亿元（同比+46%）。
• 风险管理业务：2025年收入3.04亿元（同比+65.58%），现货购销总额466.68亿元（行业第一），场外业务衍生品交易名义金额近2,800亿元（同比+46%）。
• 做市业务：拓展上期所镍期货及大商所铁矿石、乙二醇等多品种做市资格。
• 境外业务：2025年收入2.32亿元（同比+0.48%），境外期货经纪业务交易量同比+29.34%，机构客户权益占比80.19%，交易量占比86.42%。

研究结论：

• 国内商品交易进入高景气周期，行业客户权益突破2万亿元，期货市场持续扩容，品种体系丰富，行业集中度提升，公司作为行业龙头有望受益。
• 公司期货经纪、做市等主业发展稳健，风险管理业务高增，境外业务结构持续优化，国际化布局持续推进。
• 维持“优于大市”评级，调整2026-2027年归母净利润预测，主因系仓单买卖合同规范调整。

风险提示：期货市场周期波动风险，监管政策变动风险，境外监管风险。