2025年渠道深刻调整，2026Q1收入恢复增长

核心观点

• 公司2025年业绩受传统经销渠道下滑影响，收入同比-7.1%，净利润同比-44.6%；2026Q1收入同比+22.5%，净利润同比+25.7%，呈现恢复增长趋势。
• 2025年收入主要受传统经销渠道下滑拖累，电商、直营渠道高速增长；产品方面，综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他系列收入分别-18.6%/+1.0%/-6.5%/+0.3%/-6.8%。
• 2025年成本高位、费用投入增多，毛利率同比-0.7pp，销售/管理/财务费用率分别同比+5.0/+0.8/+0.1pp，归母净利率9.9%，同比-6.7pp。
• 2025年维持70%高比例现金分红，拟每10股派发现金红利10.13元（含税）。
• 2025Q4收入同比-13.6%，2026Q1净利率10.7%，费用率开始优化，销售/管理费用率分别同比-0.1/-1.3pp。

投资评级与估值

• 维持“优于大市”评级，合理估值收盘价51.05元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍（2026-2028年预测）。

风险提示

• 消费者购物习惯变化导致传统渠道流量大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；海外市场开拓遭遇较大阻力；食品安全风险。