2025年降速调整、积极拥抱新兴渠道，2026Q1初现成效

核心观点

公司公布2025年及2026Q1业绩：2025年实现营业总收入24.4亿元，同比+1.3%；归母净利润2.4亿元，同比-16.7%；扣非归母净利润2.0亿元，同比-22.8%。2026Q1实现营业总收入7.4亿元，同比+24.2%；归母净利润0.7亿元，同比+5.5%；扣非归母净利润0.7亿元，同比+23.0%。

2025年鱼制品稳健增长，量贩零食渠道高速增长。经销模式收入同比-13.6%，直营模式收入同比+47.8%，主要系量贩零食和直营商超渠道增长。鱼制品收入同比+7.3%，禽类制品同比-11.9%，豆制品同比-6.5%，蔬菜制品及其他同比-4.0%。

2025年盈利能力阶段性承压。毛利率29.3%，同比-1.2pp，主因渠道结构调整、原料价格上涨、折旧摊销增加。销售费用率同比+1.1pp，管理费用率同比+0.7pp，研发费用率同比+0.1pp，财务费用率同比+0.4pp。归母净利率/扣非归母净利率同比-2.1/-2.6pp。

2025年分红比例提升至72.4%。拟末期分红1.32亿元，中期分红0.44亿元，全年累计分红1.76亿元。

2026Q1收入较快增长，扣非归母净利率较为平稳。收入同比+24.2%，主要系新兴渠道高增。2025Q4收入同比-0.9%，净利率同比-1.8%。2026Q1毛利率/销售费用率同比-2.9/-2.8pp，毛销差稳定。扣非归母净利率8.9%，同比-0.1pp，但归母净利率同比-1.7pp，主因政府补助减少。

投资建议

2025年公司调整蓄力，深化新兴渠道合作，提升产品创新能力。2026Q1已初现调整成效，预计2026年增长动能恢复，量贩零食等新兴渠道维持高增，传统渠道边际改善。小幅上调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测：2026-2028年营业总收入29.1/33.8/38.5亿元，归母净利润2.8/3.3/4.0亿元，EPS分别为0.63/0.74/0.88元，对应PE分别为18/15/13倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

新品推广进度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全风险。