铜产业链周度报告

范玲期货从业资格号：F0272984投资咨询资格号：Z0011970 目录 01报告摘要 02多空焦点 03数据分析 04后市研判 PART 01报告摘要 （1）美联储下任主席提名人凯文·沃什出席参议院确认听证会。在提前公布的证词讲稿中，他强调当前美国经济处于关键转折点，主张以价格稳定和充分就业为核心，维护美联储货币政策独立性，倡导以改革导向提升政策有效性与机构公信力。 （2）伊朗伊斯兰议会议长兼首席谈判代表卡利巴夫强调，在美方公然违反停火协议的情况下，不可能重新开放霍尔木兹海峡。伊朗伊斯兰革命卫队称，扣押两艘企图在没有获得授权的情况下通过霍尔木兹海峡的船只。 市场焦点 宏观方面，目前美伊局势仍然紧张，双方海上军事部署加强，能源价格大涨，且市场定价欧央行或于6月紧急加息维稳经济，对短期市场风偏形成打压，美元指数走强，叠加此前美联储主席人选沃什强调政策独立性，市场风险偏好不佳，有色整体偏弱震荡。基本面，随着霍尔木兹海峡关闭时间延长，硫磺紧缺将使得刚果金湿法铜减停产风险加大，全球铜供应端脆弱性凸显。最近铜矿紧张状态仍在延续，据My steel数据，上周My steel标准干净铜精矿TC周指数为-79.67美元/干吨，较上周跌1.67美元/干吨。4月国内炼厂进入集中检修期，预计影响精炼铜产量约45万吨，叠加原料不足，精炼铜供应收缩预期有所强化。国内精炼铜社会库存不断去化，海外铜库存变动分化，LME铜库存整体回落，COMEX铜库存增加，最新升至60万吨之上，刷新历史高位，市场等待美国对铜关税政策进一步明朗。 主要观点 美伊谈判局势依旧不明朗，霍尔木兹海峡通航问题依然难以解决，短期市场风险偏好不佳，但特朗普继续释放谈判信号下，市场仍偏乐观看待。结合近期国内铜快速去库及海外硫酸问题，铜价预计将延续震荡反弹格局，但当前地缘持续扰动下需降低反弹高度预期。另外，临近五一小长假，企业或担心节日前后地缘生变，因此对于高价铜普遍偏谨慎，策略上建议以逢低做多为主，上方关注104000-105000附近压力。 交易策略 铜价预计将延续震荡反弹格局，以逢低做多为主，上方关注104000-105000附近压力。 多空因素分析（铜） 沃什听证会维持缩表降息表态 Ø美联储下任主席提名人凯文·沃什出席参议院确认听证会。在提前公布的证词讲稿中，他强调当前美国经济处于关键转折点，主张以价格稳定和充分就业为核心，维护美联储货币政策独立性，倡导以改革导向提升政策有效性与机构公信力。听证会上，沃什表示，如果获确认出任美联储主席，将保持货币政策的独立性，绝不会听命于美国总统特朗普行事。沃什指出，特朗普从未要求他作出降息的承诺，他也绝不会同意这样承诺。沃什希望对美联储进行多方面彻底改革，并建立一套全新的“通胀框架”。主张逐步缩减美联储庞大的资产负债表，不应将量化宽松（QE）常态化。缩表旨在为未来降息创造空间，同时使美联储回归货币政策本位，减少对财政政策的干预。虽未明确承诺降息，但表示低通胀环境下有降息空间，倾向于将利率作为主导力量，认为资产负债表与利率政策应协同运作。总体来看，沃什在听证会上的表态与其过往立场基本一致，即“缩表降息”的思路。 美伊谈判陷僵局、海上对峙升级，美元走强施压有色金属 PART 03数据分析 Ø巴基斯坦外交官表示，美国与伊朗谈判“陷入僵局”，进展“非常缓慢”。美国仍然致力于维持对伊朗的海上封锁，伊朗认为美方封锁是伊朗参与谈判的障碍，与美国达成协议需要时间，在谈判问题上“不应操之过急”。以色列国防部长卡茨表示，以色列已做好重启与伊朗战争的准备，“只等美国的绿灯”。美国总统特朗普表示，在与伊朗谈判持续推进之际，不想仓促行事，不会对伊朗使用核武器。特朗普同时表示，以色列与黎巴嫩之间的停火协议将延长三周。据新华社报道，美国总统特朗普23日周四在社交媒体上称，他已向美国海军下令，一旦发现任何船只在霍尔木兹海峡水域布设水雷，可开火将其击沉。目前美伊局势仍然紧张，双方海上军事部署加强，能源价格大涨，且市场定价欧央行或于6月紧急加息维稳经济，对短期市场风偏形成打压。 Ø美国4月标普全球制造业PMI初值为54，高于预期的52.5，创2022年5月以来新高。服务业PMI升至51.3，重返扩张区间。综合PMI初值录得52，创三个月新高。商品与服务价格涨幅创2022年7月以来最大。美国上周初请失业金人数增加6000人，至21.4万人，略超市场预期，但仍处于近年历史健康水平。美元指数走强，有色金属走势承压。 PART 03数据分析 一季度经济超预期回升，房地产降幅收窄，非化石能源及新型储能获政策重点支持 Ø国家统计局公布，一季度我国GDP为33.42万亿元，同比增长5%，比上年四季度加快0.5个百分点，超出市场预期。3月份，规模以上工业增加值同比增长5.7%，社会消费品零售总额增长1.7%。一季度，全国固定资产投资同比增长1.7%，房地产开发投资下滑11.2%。国家统计局公布70城房价数据显示，3月有14城新房价格环比上涨，13城二手房价格环比上涨，分别比上月增加4个和11个。其中，四大一线城市二手房全面上涨，上海已连续两个月上涨。二、三线城市二手房价格环比降幅收窄，新房降幅企稳。 Ø财政部办公厅、住房城乡建设部办公厅发布《关于开展2026年度中央财政支持实施城市更新行动的通知》，将遴选不超过15个地级及以上城市，开展2026年中央财政支持实施城市更新工作。东部地区每个城市补助不超过8亿元，中部地区每城补助不超10亿元，西部地区每城补助不超12亿元。 Ø4月22日，中共中央办公厅、国务院办公厅《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》对外发布。要求把节能降碳贯穿经济社会发展全过程各方面，坚决遏制能源消费总量不合理增长。大力发展非化石能源和新型储能，加快建设新型电力系统。全面提升钢铁、有色、石化、化工、建材等重点行业能效水平。 PART 03数据分析 全球铜矿资本开支长期缺失未来增量难以释放 Ø全球铜矿资本开支长期缺失，勘探成果大幅下降：矿山勘探投资有较强周期性。由于2011-2020年铜价长期低迷，资本开支在2013年达到峰值1277亿美元后迅速下降，此后虽然恢复到2024年的923亿美元，但距历史高峰差距明显。从我们和矿山企业交流发现，由于政治和政策等不确定性的增加，矿山企业对矿山投资回收周期要求大幅提升。但是，矿山开发难度提升、ESG要求提升、社区问题突出、品位下降等，矿山投资周期和成本反倒是不断提升。从资本开支结构看，约72%用于棕地项目周边挖潜，而非初探投资，资源增量高度依赖老矿。根据S&P数据，1990-2024年全球共258个重大铜矿成果，合计铜矿量13.6亿吨。2010年后发现量断崖式下滑，2018-2024年几乎无重大发现，且规模、品位全面下滑。从开发周期来看，2005年至2009年间铜矿从发现到生产平均耗时12.7年，对于2020-2023年发现矿山，交付期跃升至17.9年，主要系勘探、可行性研究以及获得融资和建设许可耗时增长。由于过去十多年缺少勘探成果，未来多年铜矿价格大涨也较难刺激供应大量增加。 PART 03数据分析 铜精矿加工费持续承压供应收缩预期强化 Ø上周国内铜精矿加工费（TC）跌势放缓，但仍处于极低水平。基本面，截至4月17日当周，My steel标准干净铜精矿TC周指数为-79.67美元/干吨，较上周跌1.67美元/干吨。此外，自2026年5月起，我国将正式实施硫酸出口全面限制措施。据行业统计，2025年我国硫酸总产能超过1.4亿吨，产量约1.2亿吨，其中出口约350万吨，主要流向东南亚、南美及非洲等矿产资源丰富但硫酸产能不足的地区。随着出口限制政策落地，市场开始关注全球硫酸短缺问题，可能引发铜等相关金属的供应扰动，对铜价形成支撑。 PART 03数据分析 3月电解铜产量攀高4月检修潮下供应趋紧 Ø国家统计局4月21日发布的数据显示，中国3月精炼铜（电解铜）产量为133万吨，创下至少1990年以来的单月最高水平，同比增加8.7%。1-3月产量为378.5万吨，同比增加9.3%。原因是副产品硫酸价格飙升促使产量增加，并提升了行业的盈利能力。 Ø2026年4月国内电解铜预计产量116万吨，环比减少2.82%，同比增加4.58%。1-4月国内电解铜预计产量累计为436.52万吨，同比增加6.85%。4月国内电解铜产量或迎来转折，出现环比下滑，主因进入二季度国内冶炼厂即将迎来检修高峰期，另外一季度部分冲量生产企业回归正常生产，对产量也有所影响；据My steel统计4月有8家冶炼厂处于检修或有检修计划，检修影响量达到4-5万吨，尽管有新投产冶炼厂产能逐步释放，但并不足与弥补冶炼厂检修影响，同时受制于原料供给以及副产品硫酸的国内出口限制，铜冶炼厂开工率或将逐步收敛，国内精铜供给量或将有所减少。 PART 03数据分析 多因素影响中国3月废铜进口量抬升 Ø海关总署在线查询数据显示，中国2026年3月废铜进口量为22.76万吨，环比上升35.50%，同比上升19.94%。日本、泰国、韩国、西班牙等主要供应国输送都有增加。据My steel分析，3月废铜进口量大幅增长，原因主要有三：一是进口比价优势明显回升，进口贸易商积极补库；二是春节后铜厂逐步恢复生产，补库需求强烈，且政策不明朗下市场更倾向采购含税废铜，导致进口废铜现货紧缺、价格坚挺；三是3月铜价剧烈震荡，先抑后扬，进口贸易企业投机性行为增加。 PART 03数据分析 3月精铜杆开工率升至75.06%4月预计小幅回落 Ø3月份精铜杆企业开工率为75.06%，环比增加28.8个百分点，同比增加5.41个百分点。节后铜价持续回调，提振下游消费复苏，精铜杆订单显著增长，生产积极性提升，产量环比明显增幅。 Ø预计4月开工率将环比减少2.93个百分点至72.13%，同比下降1.72个百分点。目前企业在手订单可支撑生产至4月中旬，但随着铜价上涨，下游采购节奏明显放缓，企业对后续新增订单持谨慎观望态度，整体开工率维持平稳。 PART 03数据分析 3月再生铜杆开工率低于预期4月料延续低位 Ø3月再生铜杆开工率为14.25%，低于预期16.26%，环比上升6.27个百分点，同比下降25.93个百分点。3月中国再生铜杆市场在铜价剧烈波动、产业财税政策转型深化以及原料供应结构性紧张的多重压力下艰难运行，未能呈现传统的季节性复苏。全月市场核心矛盾经历了从“政策预期不明抑制复产”到“成本刚性凸显侵蚀利润”，最终演变为“原料供应紧张制约生产”的阶段性变化。 Ø展望4月，市场能否走出僵局，关键在于“合规成本”、“原料供应”与“终端需求”三者能否找到新的平衡点。预计企业生产将继续以销定产、按需采购的谨慎策略为主，开工率的提升将是缓慢且不稳定的过程，市场的全面回暖仍需等待更明确的政策信号、更顺畅的原料供应以及更强劲的终端消费支撑。预计4月再生铜杆开工率为11.93%。 PART 03数据分析 楼市初现企稳迹象：1-3月销售面积降幅收窄 Ø国家统计局数据显示，1-3月份，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%，降幅比1-2月份扩大0.1%。1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积541737万平方米，同比下降11.7%。房屋新开工面积10373万平方米，下降20.3%。房屋竣工面积9789万平方米，下降25.0%。1-3月份，新建商品房销售面积19525万平方米，同比下降10.4%，降幅比1-2月份收窄3.1个百分点。 Ø3月70城房价释放积极信号。国家统计局公布70城房价数据显示，3月有14城新房价格环比上涨，13城二手房价格环比上涨，分别比上月增加4个和11个。其中，四大一线城市二手房全面上涨，上海已连续两个月上涨。二、三线城市二手房价格环比降幅收窄，新房降幅企稳。 Ø2026年政府工作报告明确提出“着力稳定房地产市场”的总体定调，着力推动供需结构优化、提升产品与服务品质、促进保障房与商品房协同发展，对