2025年报&2026年一季报点评：改革成效初显，继续精进

三元股份(600429)[Table_Industry]食品饮料/必需消费 三元股份（600429.SH）2025年报&2026年一季报点评 本报告导读： 公司26Q1收入增速转正，液奶在大单品战略带动下跌幅收窄，剔除投资收益偶发波动后净利润持续改善。随着多项改革举措落地，有望借周期之力再度腾飞。 投资要点： 26Q1收入增速转正，剔除投资收益偶发波动后净利润持续改善。公司2025年营收63.40亿元、同比-9.58%，归母净利-2.26亿元、扣非净利-2.45亿元，利润落在此前预告区间中部，转亏主因一次性影响，2025年北京麦当劳贡献投资收益约2.8亿元、参股法国HCo（主营涂抹酱）计提投资收益-4.7亿元，剔除法国HCo影响后利润同比改善。单季度，25Q4营收同比-7.98%，归母净利-4.62亿元主因负投资收益计入Q4；26Q1营收、归母净利分别同比+4.46%、+14.28%，毛利率同比-1.31pct或与产品结构有关，销售费率-1.34pct、管理费率-0.54pct，改革促使费效比提升释放利润，归母净利率+0.50pct。股东回报方面，2025年度因净利为负不分红，后续拟进行2026年度中期分红，预计中期分红金额不超过26H1归母净利的30%。 大单品驱动液奶跌幅收窄，多品类发力促增长。2025年液态奶、固态奶、冰淇淋及其他产品收入增速分别同比-11%、-3%、-17%，下滑主要为销量拖累。分品类，液态奶25Q4、26Q1收入分别同比-6%、-6%，2025年9月以来先后推出低温鲜奶和酸奶新品，采用聚焦打法，液奶结束6个季度的双位数下滑，有望逐步修复。固态奶、冰淇淋及其他产品26Q1收入分别同比+25%、+18%。分区域，京内25Q4、26Q1收入分别同比-12%、+5%，京外25Q4、26Q1分别同比-11%、+2%，渠道精耕和渗透提升初步见效。 聚焦、提效，深化改革。公司坚持“有利润的收入、有现金流的利润”，2026年营收目标不低于73亿元、利润总额目标不低于2.8亿元，测算收入增速约15%、利润总额剔除长投减值影响后增速略快于收入。我们认为随着管理提效、产品和渠道优化、资产梳理等举措逐步落地，公司有望迎来盈利修复，借周期之力再度腾飞。 聚焦低温，革新进取2026.03.21 风险提示：需求持续低于预期、生产成本大幅波动、食品安全问题。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号