2022年半年报业绩预告点评：啄木鸟改革成效初显，公司经营质量有望上一台阶

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1海底捞（06862.HK）2022年半年报业绩预告点评啄木鸟改革成效初显，公司经营质量有望上一台阶2022年08月17日公司公布2022H1业绩预告，“啄木鸟计划”叠加疫情影响下公司上半年录得净亏损，剔除“啄木鸟计划”下关停门店带来的处置长期资产的一次性损失和减值损失影响预计实现盈利3000万元。公司预计2022H1实现收入不低于167亿元，同比2021H1下降不超过17%，公司收入下滑主要有两方面原因：1）疫情影响公司经营：今年3月-5月疫情影响导致公司大陆地区若干餐厅停止营业、暂停堂食服务以及客流量下滑；2）“啄木鸟计划”下餐厅数量对比2021年同期下降。此外。净利润层面，公司预计上半年录得净亏损2.25亿元到2.97亿元，主因“啄木鸟计划”下部门分店关停带来的处置长期资产的一次性损失、减值损失等合计约2.55亿元到3.27亿元，此外疫情停业期间仍有固定开支及员工成本进一步增加公司亏损。但值得关注的是，若剔除关停门店带来的处置长期资产损失和减值损失，2022H1公司预计实现盈利3000万元。“啄木鸟计划”+疫情好转下，公司近期经营数据好转。“啄木鸟计划”自2021年11月开始实行，旨在关注经营业绩不佳门店，重建并强化部分职能部门，恢复大区管理体系，强化内部管理和考核机制。2021年在“啄木鸟计划”下有260家海底捞门店永久关闭，32家餐厅暂时停业修整，短期内啄木鸟计划或对经营业绩体量有所扰动，但中长期来看有望提升公司单店运营能力和经营质量。根据公司业绩预告，伴随疫情好转、堂食放开以及“啄木鸟计划”实行下，从近期经营数据来看公司在大陆地区及其他地区的餐饮经营表现月度环比显著好转。公司计划分拆海外业务，优化资源配置。2022年7月公司发布公告，计划通过介绍上市以及以实物分派的方式将特海股份分拆并于联交所主板独立上市。特海国际主要从事大中华区以外的餐饮服务经营，此次分拆有助于公司和特海国际能更好的分配资源至各自的业务，让两方各自的管理团队可以更高效及有效的专注于各自业务。投资建议：受上半年“新冠疫情”和“啄木鸟计划”内外部因素影响，公司经营层面承压；但实施“啄木鸟计划”以来，公司翻台率等数据有所改善。疫情好转叠加公司积极控制租金和运营成本举措下，公司业绩质量有望上一个台阶。建议短期内关注公司经营数据企稳回升，中长期看新品牌孵化带来的成长空间。公司组织力/供应链壁垒深厚，内部改革推进，叠加疫后复苏线下客流修复，堂食场景打开，有望逐步回归经营稳态，推动业绩高弹性修复。预计公司22/23/24年实现归母净利润8.55/25.59/41.44亿元，对应PE分别为95/32/20倍，维持“谨慎推荐”评级。风险提示：疫情反复超预期，开店不及预期，食品安全风险，行业竞争加剧盈利预测与财务指标项目/年度2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）41289395824852859492增长率（%）44%-4%23%23%归属母公司股东净利润（百万元）-416385525594144增长率（%）-1446%/199%62%每股收益（元）-0.750.150.460.74PE/953220PB10.89.27.15.2资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月16日收盘价，汇率1HKD=0.87RMB）谨慎推荐维持评级当前价格：16.68港元[Table_Author]分析师刘文正执业证书：S0100521100009电话：13122831967邮箱：liuwenzheng@mszq.com研究助理饶临风执业证书：S0100121100024电话：15951933859邮箱：raolinfeng@mszq.com研究助理周诗琪执业证书：S0100122070030电话：15821501215邮箱：zhoushiqi@mszq.com相关研究1.海底捞（6862.HK）2021年业绩公告点评：疫情冲击及闭店致大幅亏损，发力改革静待成效-2022/03/27 海底捞(06862)/社服零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2公司财务报表数据预测汇总[TABLE_FINANCE]利润表（百万元）2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入41,28939,58248,52859,492成长能力（%）营业成本39,19635,83441,77549,860营业收入43.85%-4.14%22.60%22.59%其他费用1,4881,9852,4743,181营业利润-100.62%/142.77%50.74%财务费用612590771769归母净利润-1446.13%/199.07%61.98%营业利润-71,7634,2806,451获利能力（%）利润总额-3,9761,1733,5085,683毛利率4.50%8.87%13.36%15.66%所得税1853179471,534净利率-10.08%2.16%5.28%6.97%净利润-4,1618562,5614,148ROE-52.60%9.75%22.58%26.78%少数股东损益2134偿债能力归属母公司净利润-4,1638552,5594,144资产负债率71.71%65.81%60.08%54.32%EBITDA2,8712,0694,5836,754净负债比率0.24-0.37-0.71-0.96EPS（元）-0.750.150.460.74流动比率1.151.872.583.05速动比率1.001.792.492.97营运能力资产负债表（百万元）2021A2022E2023E2024E总资产周转率1.471.541.711.75流动资产11,40612,51517,70425,039应收账款周转率62.7957.7560.2759.01现金5,7678,30412,95519,592应付账款周转率17.7335.0050.0060.00应收账款6556818001,002每股指标（元）存货1,456512557623每股收益-0.750.150.460.74其他3,5283,0183,3933,822每股经营现金0.680.971.011.36非流动资产16,61613,17610,7198,880每股净资产1.421.582.042.78固定资产9,2336,9685,4454,346估值比率无形资产6,0374,8293,8633,091P/E/953220租金按金0000P/B10.89.27.15.2使用权资产0000EV/EBITDA30.3914.6912.109.06其他1,3471,3791,4111,443资产总计28,02125,69128,42333,919现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E流动负债9,8866,7006,8708,218经营活动现金流3,8065,4175,6457,572短期借款3,6311,000850700净利润-4,1638552,5594,144应付账款2,3301,024835831折旧摊销4,5483,5222,7392,171其他3,9254,6765,1856,687营运资金变动及其他3,4191,0393441,252非流动负债10,20710,20710,20710,207投资活动现金流-4,953340-72-16长期借款4,0574,0574,0574,057资本支出-4,516-50-250-300租赁负债0000其他投资-437390178284其他6,1506,1506,1506,150筹资活动现金流4,311-3,220-921-919负债合计20,09316,90717,07718,425借款增加3,613-2,631-150-150少数股东权益14151722普通股增加1,919000留存收益和资本公积7,9148,77011,32815,473已付股利-93-590-771-769归属母公司股东权益7,9158,77011,32915,473其他-1,128000负债和股东权益合计28,02125,69128,42333,919现金净增加额3,0842,5374,6516,637资料来源：公司公告，民生证券研究院预测 海底捞(06862)/社服零售本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明投资建议评级标准评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。公司评级推荐相对基准指数涨幅15%以上谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上行业评级推荐相对基准指数涨幅5%以上中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间回避相对基准指数跌幅5%以上免责声明民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026