煤电业务稳健，长远增量可期

煤电业务稳健，长远增量可期 所属行业：煤炭/煤炭开采当前价格(元)：1.71 投资要点 证券分析师 翟堃资格编号：s0120523050002邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 事件。公司发布2025年年报，全年实现营业收入238.17亿元，同比-16.01%；归母净利润2.09亿元，同比-86.63%；扣非净利润1.37亿元，同比-90.32%。 研究助理 煤炭量增价减，海则滩放量在即。2025年公司自产商品煤产量1330.06万吨、销量1336.40万吨，同比分别+19.45%、+19.90%，虽然产销量明显提升，但因受煤炭业务焦煤产品整体市场价格同比有较大幅度下降影响，公司煤炭板块2025年营收63.14亿元，同比-31.13%；自产商品煤毛利15.58亿元，同比下滑62.62%。公司持续推进重点项目海则滩煤矿，海则滩煤矿资源储量11.45亿吨，属于优质化工煤和动力煤，平均发热量超6500大卡，项目2025年底已实现井筒贯通、井下系统成型，计划2026年7月试采出煤、2027年一季度进行联合试运转，力争实现当年投产即达产目标。 电力量稳效优，区域保供主力。公司控股总装机容量918万千瓦、参股400万千瓦，主力机组均位于长三角、中原经济区等国家用电核心区域，是区域内保供主力军。电力板块2025全年发电量405.55亿千瓦时、上网电量384.54亿千瓦时，同比略降1.71%；江苏、河南主力电厂供电煤耗、利用小时数区域对标领先，机组超低排放达标。2025年四季度江苏平均上网电价0.4348元/千瓦时（含税）、河南0.4567元/千瓦时（含税）。电力业务2025全年营收169.64亿元，同比-7.83%，毛利率+4.53pct至18.95%，主要受益于动力煤采购成本下降、机组效率提升，成为业绩稳定器。 第二成长曲线成型，回购彰显价值。公司坐拥158.89万吨五氧化二钒资源，为储能业务发展提供了坚实的上游资源保障，1.2代32kW电堆能效超80%达到国内先进水平，南山光储电站2024年9月正式投运以来已实现持续稳定运行，未来技术与商业化进一步突破可期。森达源、金泰源煤矿完成铝土矿+镓资源备案，中型矿床规模，伴生稀有金属价值凸显，有望打开长期增值空间。公司2025年完成5.01亿元股份回购注销，新一轮3-5亿元回购推进，彰显价值维护决心。 相关研究 1.《永泰能源：股份回购开启，海则滩进度提前》，2025.12.4 2.《永泰能源：电力业务持续增长，海则滩增量可期》，2025.10.303.《永泰能源：下半年煤价或有修复，远期看海则滩增量》，2025.8.294.《永泰能源（600157.SH）：煤炭主业以量补价，煤电协同稳步推进》，2025.4.29 投资建议。考虑到公司项目投产节奏和相关产品市场价格变化，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.48、16.54、23.41亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌风险，项目进展不及预期风险。 信息披露 分析师与研究助理简介 翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。