核心观点
劲仔食品2025年业绩表现稳健，但受渠道结构变化影响毛利率有所下降。公司聚焦鱼制品和高势能渠道，通过差异化竞争策略提升品牌影响力。
关键数据
- 2025年业绩：营业收入24.43亿元（同比增长1.28%），归母净利润2.43亿元（同比下降16.68%），扣非净利润2.01亿元（同比下降22.78%）。
- 2026年一季度业绩：营业收入7.39亿元（同比增长24.16%），净利润7125万元（同比增长5.48%），扣非净利润6564万元（同比增长23.00%）。
- 2025年渠道结构：线下营收占比约86%，与零食专营渠道合作深化，覆盖45,000多家终端。
- 毛利率：2025年整体毛利率29.29%（同比下降1.18pct），主要受量贩渠道占比提升影响。
- 费效比：2026年一季度销售费用率10.55%（同比下降2.90pct），管理费用率3.65%（同比下降0.38pct），净利率9.64%（同比下降1.81pct）。
研究结论
- 公司鱼制品基本盘稳健，超级大单品劲仔深海鳀鱼保持增长，有望成为全渠道大单品。
- 离散渠道竞争激烈，禽制品和豆制品收入有所下滑，但豆制品预计2026年重回高增。
- 公司聚焦战略单品和高势能渠道，加大鱼制品渠道渗透，创新豆干、手撕肉干等产品拉动增长。
- 考虑股权激励计划和2025年表现，略下调2026-2027年盈利预测，预测2026-2028年每股收益分别为0.67、0.81、0.95元。
- 给予2026年18倍PE，目标价为12.06元，维持买入评级。
风险提示
- 居民消费力不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等风险。
