扣非增速亮眼、CDMO引领增长

普洛药业（000739.SZ）化学制药 2026年04月23日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn 总股本(百万股)1,158.44流通股本(百万股)1,158.01市价(元)18.40市值(百万元)21,315.36流通市值(百万元)21,307.35 报告摘要 事件：公司发布2026年一季报，实现营业收入24.47亿元，同比减少10.36%，归母净利润2.49亿元，同比增长0.19%，扣非归母净利润2.43亿元，同比增长18.15%。 扣非净利润表现亮眼，CDMO业务快速增长，订单持续增厚，引领公司业绩增长，API业务结构优化成效显现，盈利能力改善，制剂业务保持平稳。分业务：1）CDMO：2026年一季度实现收入6.27亿元（+14.2%），毛利2.79亿元（+25.52%），毛利率44.44%（+4.01pp）。截至26Q1，公司进行中的CDMO项目达1366个（+28%），其中商业化项409个（+12%），研发阶段项目957个（+35%）。业务转型升级顺利，逐步从中间体转向价值量更高的API，API项目总数达161个（+28%），其中28个已进入商业化生产，30个处于验证阶段。公司一季度新签的8亿元增量订单中，60%左右来自动保API，40%来自美国Biotech公司的原料药和注册中间体，目前已与四五家全球头部BigPharma签订明确API项目合作，处于临床二、三期。公司未来三年内将交付的商业化在手订单金额增长至超过68亿元，快速稳健增长确定性进一步增强。2）API中间体：行业底部，公司主动调整产品结构、毛利率改善成效初现、产品价格逐步企稳，板块整体有望逐步向好。2026Q1API板块收入为15.27亿元（-18.92%），毛利2.52亿元（-0.93%），毛利率16.52%(+3.0pp），国内去产能进程推进、新投入者减少、竞争更理性，上游原材料的涨价有望逐步带动老品种价格上涨背景下，伴随公司自身产品结构进一步优化、新品逐步放量，API板块有望逐步向好。3）制剂：集采影响逐步消化、静待新品放量。2026Q1收入2.94亿元(-1.48%)，毛利1.86亿元（+4.04%），毛利率63.45%（+3.37pp），公司持续加大研发投入，目前在研项目已达70个，已申报待批文号24个,伴随多产品获批、新品、次新品不断放量，有望逐步恢复稳健增长。 相关报告 1、《CDMO动能强劲，API有望触底回升》2026-03-28 2、《CDMO成为第一增长引擎，API、制 剂 短 期 承 压 有 望 迎 来 拐 点 》2025-10-243、《CDMO业务有望开启新增长，API、制剂业务筑底》2025-08-26 毛利率提升明显，费用率因汇兑波动有所增加。2026Q1公司整体毛利率29.30%（+5.29pp），主要得益于高毛利的CDMO业务占比提升以及API业务的产品结构优化。费用率：2026Q1销售费用率为4.97%同比基本持平，管理费用率为3.98%（+0.04pp），财务费用率为1.25%（+1.56pp），主要系本期汇兑损失同比增加所致，三 项 费用 率 合 计 为10.20%（+1.60pp） 。研 发 投 入：26Q1研 发 费用 为1.35亿（-20.49%），占收入比例5.51%（-0.70pp），预计保持相对稳定态势。 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年收入分别为105.28、116.32、132.26，同比增长7.6%、10.5%、13.7%；归母净利润10.36、12.29、14.70亿元，同比增长16.3%、18.6%、19.6%。当前股价对应26-28年PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 来源：WIND，公司公告，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。