核心观点与关键数据
事件与业绩表现
公司发布2026年一季报，实现营业收入24.47亿元（-10.36%），归母净利润2.49亿元（+0.19%），扣非归母净利润2.43亿元（+18.15%），显示扣非净利润表现亮眼。
业务板块分析
- CDMO业务：一季度收入6.27亿元（+14.2%），毛利率44.44%（+4.01pp）。进行中CDMO项目达1366个（+28%），其中商业化项目409个（+12%），研发阶段项目957个（+35%）。API项目总数达161个（+28%），其中28个已进入商业化生产。新签订单8亿元，60%来自动保API，40%来自美国Biotech公司。未来三年内商业化在手订单金额将超68亿元。
- API中间体：一季度收入15.27亿元（-18.92%），毛利率16.52%（+3.0pp）。行业底部，国内去产能推进，产品结构优化及新品放量或逐步改善板块表现。
- 制剂业务：一季度收入2.94亿元（-1.48%），毛利率63.45%（+3.37pp）。研发投入加大，在研项目70个，已申报待批文号24个，多产品获批或逐步恢复增长。
财务指标
- 整体毛利率29.30%（+5.29pp），主要得益于CDMO业务占比提升及API产品结构优化。
- 费用率：销售费用率4.97%（持平），管理费用率3.98%（+0.04pp），财务费用率1.25%（+1.56pp），主要因汇兑损失增加。三项费用率合计10.20%（+1.60pp）。
- 研发费用1.35亿元（-20.49%），占收入比例5.51%（-0.70pp），预计保持稳定。
盈利预测与投资建议
预计2026-2028年收入分别为105.28、116.32、132.26亿元（同比+7.6%、+10.5%、+13.7%），归母净利润10.36、12.29、14.70亿元（同比+16.3%、+18.6%、+19.6%）。当前股价对应PE19/16/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
产品研发风险、国际贸易环境变化、环保与安全生产、汇率波动等。
