核心观点与关键数据
- 调整盈利预期：维持“增持”评级，预计2026-2028年EPS分别为2.59/2.91/3.27元，目标价36.26元。
- 四季度稳健经营：2025年营业总收入200.56亿元（+8.5%），归母净利润17.90亿元（+26.4%），扣非净利润16.29亿元（+25.1%），毛利率32.8%。
- 外销驱动增长：外贸沙发增速是收入增长主要驱动，内贸定制家居保持双位数增长，跨境电商及美国市场布局贡献显著。
- 盈利表现优异：还原减值及激励影响后，2025年归母净利润同比+15%，扣非净利润同比+13%；四季度还原汇兑影响后归母净利润同比+33%。
- 产业园投资：投资不超过11.88亿元建设顾家综合性产业园，2027年一季度开工，建设周期4年。
- 高分红比例：2025年每股分红1.38元，股利支付率63%，对应股息率4.5%。
研究结论
- 公司四季度调整后利润表现印证内部经营提效成果，外销沙发业务及跨境电商增长显著。
- 剔除减值、股权激励及汇兑影响后，公司盈利表现优异，持续深化内部管理及费用优化。
- 产业园投资符合公司未来发展规划，高分红比例回馈股东，维持“增持”评级。
- 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期。
财务预测
- 预计2026-2028年营业总收入分别为22.769/25.563/28.644亿元，净利润分别为2.131/2.390/2.683亿元。
- 2025年EPS为2.18元，2026-2028年EPS分别为2.59/2.91/3.27元。
- 资产负债率维持在40%左右，ROE预计提升至20.2%。
估值与目标价
- 参考行业平均及公司估值溢价，给予2026年14倍PE，目标价36.26元。
