电网设备：变压器出口高基数高增长，中高压品种驱动增量

2026年前三个月，中国变压器出口市场呈现稳健增长态势，累计出口总额达27.80亿美元，同比增长37.5%，增速较去年同期（36.3%）有所提升。其中，油浸变压器（10MVA<额定容量<=220MVA）出口规模达7.0亿美元，成为市场主要支撑；油浸变压器（额定容量>500MVA）以243.1%的同比增速，展现出强劲的增长趋势。

主要出口地为美国和沙特，分别出口2.49亿和1.86亿美元；印尼和马来西亚需求增长迅速，出口额同比增加0.50亿和0.35亿美元。阿联酋、意大利、马来西亚等地出口增量也明显，同比分别增加0.43亿、0.33亿和0.35亿美元，显示海外需求多元化驱动。

主要生产地发货金额均保持增长，广东、江苏、上海、浙江、山东的出口发货累计金额分别达5.3亿、4.9亿、3.9亿、2.4亿、2.4亿美元，增速分别达26.9%、53.8%、80.3%、53.5%、63.8%。广东以低压和元器件为主，出口地面向东南亚和欧洲；江苏以中高压为主，明显面向美国和沙特；上海出口类型较全面，同样面向东南亚和欧洲；山东特高压和中压产品突出，出口地面向中亚区域。

投资建议关注有海外产能和品牌优势，主要产能布局在江苏、上海等地的变压器制造商（如思源电气）和变压器零部件制造商（如华明装备），维持行业“领先大市”评级。

风险提示包括原材料价格波动、政策进度不及预期、行业竞争加剧、海外电力投资不及预期、海外贸易环境变化、海外出口运力不足等。