25年聚焦调整，26Q1经营改善

25年聚焦调整，26Q1经营改善 glmszqdatemark2026年04月20日 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入42.0亿元，同比-23.9%；归母净利润5.4亿元，同比-39.9%；扣非归母净利润5.4亿元，同比-20.1%。26Q1实现收入13.2亿元，同比+19.9%；归母净利润2.6亿元，同比+45.1%；扣非归母净利润2.4亿元，同比+32.5%。 推荐维持评级当前价格：19.52元 25年主动纠偏调整，26Q1改革成效显现。25年为战略调整与内功夯实的关键之年，公司主动调整节奏、优化结构、积蓄动能，26Q1改革成效初步显现。全年分拆来看，酱油实现收入25.0亿元，同比-16.3%，量/价同比-15.9%/-0.5%；鸡精鸡粉实现收入5.4亿元，同比-20.3%，量/价同比-21.4%/+1.4%；食用油实现收入2.9亿元，同比-49.0%，量/价同比-46.8%/-4.1%；其他产品实现收入6.0亿元，同比-4.7%，量/价同比-13.9%/+10.7%。26Q1在内部调整到位+春节错期下主业收入同比+15.1%，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品同比分别+13.1%/+25.8%/+113.0%/-10.5%，华东、华南大本营均恢复正增长。 分析师刘景瑜执业证书：S0590524030005邮箱：jyl@glms.com.cn 成本红利延续、收入规模修复，26Q1盈利改善。25年公司实现毛利率39.2%，同比-0.6pct，其中调味品业务毛利率40.1%，同比+2.8pct，主因核心原料价格下降、数字化赋能提效；房地产业务毛利率6.6%，同比-12.3pct，主因商品房销售收入减少。25年四费同比+5.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+3.6/+1.1/+0.2/+0.1pct，销售费用率提升主因人工及广宣增加、规模效应减弱。综合影响下25年实现归母净利率12.8%，同比-3.4pct；扣非归母净利率12.8%，同比+0.6pct。26Q1在收入规模修复、成本红利延续下，毛利率/四费/归母净利率同比+3.7/-0.3/+3.5pct。 分析师范锡蒙执业证书：S0590525110071邮箱：fanximeng@glms.com.cn 调整到位、聚焦增长，26年轻装上阵。公司24-25H1年由于价盘问题影响渠道经营活力，25H2主动控货调整价盘，建立从终端出发、数据驱动的渠道精细化管理，并牵头成立经销商市场联盟管理委员会，当前渠道库存已恢复良性，产品价格问题基本得到修正；组织上精简架构，全面落地绩效导向的激励体系，历史问题逐步出清。展望26年，公司以“增长为第一要务”，聚焦主业稳定基础调味品基本盘，内生增长+外延扩张双轮，内部调整到位下有望实现收入规模修复，利润端在规模效应、内部提效下稳步提升。 相关研究 1．中炬高新（600872.SH）公司事件点评：内部调整完毕+收购落地，2026年有望轻装上阵-2026/02/132．中炬高新（600872.SH）2025年三季报点评：渠道调整在途，经营短期承压-2025/10/263．中炬高新（600872.SH）2025年半年报点评：收入降幅环比收窄，期待调整效果显现-2025/08/314．中炬高新（600872.SH）2025年一季报点评：经营短期承压，调整在途静待改善-2025/04/305．中炬高新（600872.SH）2024年年报点评：Q4营收提速，期待改革成效-2025/04/12 投资建议：公司内部调整到位，2026年有望轻装上阵，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为49.8/54.8/60.1亿元，同比+18.6%/+10.0%/+9.6%；归母净利润分别为7.7/8.8/9.8亿元，同比+43.3%/+14.3%/+11.4%，当前股价对应P/E分别为20/17/16x，维持“推荐”评级。 风险提示：改革推进不及预期，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧，收购进展不及预期，食品安全风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室