26Q1年净利YOY+22%，创新药收入快速增长

恒瑞医药(01276.HK) Buy买进 王睿哲C0062@capital.com.tw目标价(元)80 26Q1年净利YOY+22%,创新药收入快速增长 结论及建议： ➢公司业绩：公司26Q1实现营收81.4亿元，YOY+13%，归母净利润22.8亿元，YOY+21.8%，扣非净利润21.7亿元，YOY+16.6%，公司业绩符合预期。 ➢创新药收入占比持续提升：剔除BD交易后公司营收YOY+10%,具体来看，（1）公司26Q1创新药实现营收45.3亿元,YOY+25.8%,占药物销售销售比重达61.7%（2025年为58.3%），其中抗肿瘤产品收入33.1%，YOY+11.6%,非肿瘤产品收入12.1亿元，YOY+92.1%,随着新产品及新适应症的陆续获批，以及纳入医保创新药逐步入院，我们看好公司创新药业务收入的持续提升，公司目标为年内创新药收入同比增长超30%；（2）受地方集采及公司战略性收缩，仿制药业务销售收入下滑；（3）创新药BD交易确认收入7.87亿元，主要是GSK根据履约义务的完成进度确认的收入，我们估算尚有近3亿美元GSK的付款待确认入账，将在后续持续为公司贡献利润。 ➢创新推动综合毛利率提升：公司26Q1综合毛利率为86.6%，同比提升1.4个百分点。期间费用率为55.1%，同比下降0.5个百分点，其中销售费用率及管理费用率均有下降，财务费用率则受汇兑影响，同比增加1.4个百分点。 ➢研发稳步推进：公司Q1期间，自主研发的1类创新药、全球首款获批上市的抗PD-L1/TGF-βRII双特异性抗体融合蛋白瑞拉芙普α注射液获批上市，瑞康曲妥珠单抗获批乳腺癌领域首个适应症，药海曲泊帕乙醇胺片获批SAA适应症。另外还有8个项目获上市申请受理，计取得临床试验批准通知书26个，来获得CDE突破性治疗品种认定6项，公司研发稳步推进，为后续增长奠定良好基础。 ➢盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028年净利润98亿元、116亿元、136亿，YOY+26.9%、+18.7%、+17.2%,，EPS分别为1.47元、1.75元、2.05元，目前H估值分别为40X/33X/28X，估值合理，BD交易将继续增厚净利，创新药收入比重持续提升，我们维持“买进”评级。 ➢风险提示：新药研发进度及销售不及预期，授权兑现不及预期，汇兑损益风险