《节能降碳工作的意见》学习：《节能降碳工作的意见》发布，“双碳”目标落实

《节能降碳工作的意见》发布，“双碳”目标落实 固定收益研究团队 ——《节能降碳工作的意见》学习 陈曦（分析师）chenxi2@kysec.cn证书编号：S0790521100002 王帅中（联系人）wangshuaizhong@kysec.cn证书编号：S0790125070016 事件：4月22日，两办公布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》。 《节能降碳工作的意见》发布，“双碳”目标落实1、该意见是落实2025年12月重提“双碳”的重要文件 2025年12月政治局会议、中央经济工作会议，均重点提了“双碳”，表明时隔4年，“双碳”再次成为政府重点目标。 2、该意见内部发布时间是4月11日，对外发布时间是4月22日，是在油价大涨之后，表明政府的既定政策并未受到外部冲击的干扰。有一部分市场观点认为，由于外部冲击导致了输入性通胀，因此“双碳”节奏可 能放缓，目前看这种观点并不完全正确。 3、该意见强调“地方各级党委和政府对本行政区域节能降碳工作负总责，主要负责同志要切实履行好第一责任人责任”。对比其他两办发布的意见，这种表述的是较为罕见的。纳入考核、有问责机制， 是能够有效落实的重要保障。“双碳”+“反内卷”类似2016年的“供改” 政策通过供给端的约束提高物价，进而提高企业盈利，进而提高居民收入，最终 提高消费。 总体思路与2016年12月中央经济工作会议的表述类似：“必须从供给侧、结构性改革上想办法，努力实现供求关系新的动态均衡；主攻方向是提高供给质量，就是要减少无效供给、扩大有效供给；增强微观主体内生动力，提高盈利能力”。2016-2017年供给侧结构性改革最终的目标是：“以提高发展质量和效益为中心”（2016年12月中央经济工作会议、2017年3月政府工作报告）； 相关研究报告 《债市收益率上行或将临近—事件点评》-2026.4.22 《上清所托管量增量环比转正，债市整体杠杆率下降—2026年3月债市托管数据点评》-2026.4.18 本轮的政策总目标是“稳中求进，提质增效”，本次“提质”的“质”，应该就是2016-2017年“质量”；本次“增效”的“效”，应该就是2016-2017年“效益”。本轮物价上行的根源，并非外部冲击 近期债市之所以强势，除我们在报告《2016年债券市场“资产荒”再现》中强 调的2016年6-8月“资产荒”逻辑之外，还有一个重要原因是美伊冲突导致油价上涨掩盖了国内因素的物价上涨。 《一季度经济实现良好开局，新旧动能持续转化—2026年3月经济数据点评》-2026.4.17 3月之后市场普遍将物价回升归因于外部冲击导致的输入性通胀，进而认为这种通胀对国内经济利空，以及难以向下传导，且没有持续性。这就导致4月公布3月PPI同比转正，债券收益率反而加速下行。但是需要注意的是，2025年7月反内卷提出之后，PPI环比已经结束负增长：8-12 月分别为0%、0%、0.1%、0.1%、0.2%；而2025年12月双碳提出之后，美伊冲突之前，2026年1月和2月PPI环比已经进一步提高到0.4%、0.4%。这表明，物价本来就处于上行通道，而不仅仅是输入性通胀。 该意见发布之后，我们认为“双碳”会进一步加速，无论油价如何，国内物价的上行方向不会发生改变，企业盈利的改善方向不会发生改变，这是较油价上涨带来的输入性通胀更根本的逻辑。 市场观点：警惕收益率上行风险（1）“双碳”+“反内卷”类似2016年的“供改”。目的是通过供给端的约束提 高物价，进而提高企业盈利，拉动居民收入，最终提高消费。 （2）股市近期抱团有业绩的成长股，实际体现的是“避险情绪”（业绩确定性）。我们认为股市风格会有所扩散。 （3）债市，近期非银持续买入长债，踏空资金跑步入场，拥挤度在持续提高，类似2025年4-6月、2025年10-11月。我们建议需警惕收益率上行风险。风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。  特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn