中国运动服装行业分析
2025财年业绩总结
- 品牌表现分化：
- 361度：连续五年实现收入及纯利双位数增长，市值148亿港元，受益于高性价比策略和电商收入增长（+25.9%）。
- 安踏：总收入创历史新高（+13%），但核心安踏品牌增长停滞（经营溢利+2.5%），FILA经营溢利增长强劲（+10%）。
- 李宁：温和收入增长，连续三年销售增长乏力，毛利率下跌40点子至41.5%。
- 特步：专注跑步细分市场，收入增速收窄（+1.5%），对比2022财年+25.9%。
行业趋势
- 361度表现突出：唯一连续五年实现收入及纯利双位数增长，归因于下沉市场高性价比策略和电商增长。
- 毛利率受压：
- 安踏整体毛利率62%（跌20点子），核心安踏品牌53.6%（跌90点子），FILA66.4%（跌140点子）。
- 李宁毛利率41.5%（跌40点子），特步41.5%（跌40点子）。
- 原因：竞争加剧、促销活动频繁、成本上升、电商业务占比增加。
- 361度维持41.5%稳定，得益于下沉市场低定价基数。
- 线下门店饱和：
- 行业趋向线下门店饱和，消费者人流减少，品牌着力发展电商。
- 安踏与李宁门店数量持平，特步与361度净关店。
- 除李宁外，所有品牌电商收入双位数增长。
- 库存周转：
- 李宁高效，周转天数64天，新品占比85%。
- 安踏周转天数增加至137天，库存价值122亿人民币，反映DTC模式库存压力。
- 特步与361度周转天数亦增加。
研究观点
- 看好361度：
- 高增长潜力，收入与纯利持续强劲，高性价比产品契合消费趋势。
- 2026财年核心品牌及儿童服饰线下零售增长约10%，电商正双位数增长。
- 催化因素：超级大店网络扩张，ONE WAY品牌（2027财年）贡献盈利。
- 预测2026财年市盈率8.8倍。
- 安踏：
- 主导地位稳固，核心品牌增长停滞，增长动力转向Descente、Kolon等新品牌。
- 李宁：
- 坚持单一品牌策略，短期难高速增长，但64天库存周转增强抗逆能力。
- 特步：
- 预计2026财年纯利双位数跌幅（1.4亿一次性开支），市盈率8.1倍。
- 市盈率预测：
