自有品牌持续高增，主粮业务量利双升

2026年4月23日 核心观点 事 件 ：公 司发 布2025年年 度报 告&2026年 一 季 度 报 告。25年 公 司 营 收67.69亿 元 ，同 比+29.06%；归 母 净 利 润6.73亿 元 ，同 比+7.75%；扣 非 后 归 母 净 利润 为6.65亿 元 ，同 比+10.8%。其 中25Q4公 司 营 收20.32亿 元 ，同 比+29.11%；归 母 净 利 润1.6亿 元 ， 同 比+3.78%；扣 非 后 归 母 净 利 润 为1.72亿 元 ， 同 比+9.51%。分 配 预 案 ：每10股 派 现 金 红 利2.5元（ 含 税 ）。26Q1公 司 营 收16.44亿 元 ，同 比+11.08%；归 母 净 利 润1.24亿 元 ，同 比-39.05%；扣 非后 归 母 净 利润 为1.24亿 元 ， 同 比-37.47%。 乖宝宠物（股票代码：301498.SZ） 推荐维持评级 分析师 谢芝优：021-68597609：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519020001 公 司收 入 保 持增 长态 势，业 绩 略 承 压。26Q1公 司业 绩 承 压 源 于 国 际 汇 率 波动 、上 游 原 料 价 格 阶 段 性 变 化 以 及 产 能 转 固 后 折 旧 摊 销 、股 份 支 付 费 用 集 中 计提 等 因 素。25年 公司 综 合 毛 利 率42.49%， 同 比+0.22pct； 期 间 费 用 率 为29.64%，同 比+2.73pct。其 中25Q4公 司 综 合 毛 利 率41.7%，同 比-1.26pct；期 间 费 用 率为31.72%，同 比+2.32pct。26Q1公 司 综 合 毛 利 率41.61%，同 比+0.05pct，连 续9个 季 度 保 持 在40%以 上；期 间 费 用 率 为30.91%，同 比+7pct。 25年自 有 品 牌收 入+40%，科 技 研 发 实 力 领 跑 行 业。25年公 司自 有 品 牌 业务 实 现 收 入49.65亿 元 ，同 比+40.06%，占 营 收 比 重 提 升 至73%以 上 ，为 公 司核 心 发 展 引 擎； 其 中 麦 富 迪/弗 列 加 特/霸 弗 分 别 增 长40%/80%/60%以 上。在中 美 贸 易 政 策 不 确 定 性 的 背 景 下 ，公 司主 动 调 整 优 化 外 销 客 户 结 构 、麦 富 迪 品类 结 构 优 化 、高 端 品 牌 渠 道 结 构 升 级 、海 外 品 牌 经 营 团 队 优 化 调 整 ，为 长 远 发展 奠 定 基 础。此 外 ， 公 司 持 续 投 入 研 发 ，25年 研 发 费 用 为0.92亿 元 ， 同 比+8.04%。公 司 持 续 深 耕 犬 猫 天 行 基 础 研 究 ，搭 建WarmData犬 猫 天 性 研 究 大数 据 中 心 与 全 球 首 个 犬 猫 数 字 生 命 库 ，助 力 公 司 跳 出 行 业 同 质 化 跟 风 ，围 绕 犬猫 真 实 饮 食 需 求 ，推 出精 准 营 养 产 品。 主 粮业 务量 利 双 升，直 销 渠 道 收 入保 持高 增。分 产 品 来 看 ，25年 公 司 主 粮、零 食 分 别 实 现 收 入41.38亿 元、25.36亿 元 ，同 比+53.79%、+2.11%；占 总 营收的 比 分 别 为61.13%、37.47%； 毛 利 率 分 别 为45.52%、37.24%， 同 比+0.82pct、-2.23pct。销 售 渠 道 方 面 ，公 司 在 境 内 已 实 现 线 上 线 下 全 渠 道 运 营模 式 ，其 中 线 上 业 务 规 模 保 持高 增 长 状 态。25年公 司 在 阿 里 系/抖 音 平 台 、京东/拼 多 多 等 平 台 分 别 实 现 直 销 收 入20.15亿 元 、7.23亿 元 ， 同 比+42.41%、+30.51%；占 主 营 收 入 比 例 为29.89%、10.73%。公 司 线 下 经 销 商 网 络 已 覆 盖全 国31个 省 级 行 政 区 ， 助 力 品 牌 忠 诚 度 的 进 一 步 提 升 。 未 来 公 司 将 通 过 线 上线 下 渠 道 的 优 势 互 补 ， 助 力公 司 业 绩的 持 续 增 长。 投 资 建 议 ：公 司作 为 国 内 宠 物 食 品 龙 头 企 业 ，自 有 品 牌核 心业 务 增 速 亮 眼。考虑 国 内 宠 食 行 业扩 容 趋 势及 头 部 企 业 市 占 率 潜 在 提 升 趋 势，叠 加 公 司 主 动 调 整品 牌 结 构 、 渠 道 结 构 以 及 团 队 优 化 ，长 期 增 长 或 可 期。我 们 预 计2026-27年EPS分 别 为2.0元 、2.49元 ； 对 应PE为29倍 、23倍， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 波 动 的 风 险 ；产 品 销 量 不 及 预 期 的 风 险 ；汇 率 波 动 的 风险 ； 贸 易 摩 擦 的 风 险等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 谢 芝 优农 业 行 业 首 席 分 析 师 。南 京 大 学 管 理 学 硕 士 。2015年 起 先 后 供 职 于 西 南 证 券 、 国 泰 君 安 证 券 从 事 研 究 工 作 ，2018年加 入 银 河 证 券 。 曾 获2024年 第 十 二 届Wind金 牌 分 析 师 农 林 牧 渔第5名 ，2024年 第 十 二 届&2022年 第 十 届Choice最 佳 农 林 牧渔 行 业 分 析 师 、 最 佳 农 林 牧 渔 行 业 分 析 师 团 队 ，2016年 新 财 富 农 林 牧 渔 第4名 、 新 财 富 最 具 潜 力 第1名 、 金 牛 奖 农 业 第1名 、IAMAC农 业 第3名 、Wind金 牌 分 析 师 农 业 第1名 团 队 成 员。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn