海外业务量利双升，受益于变压器高景气

华明装备（002270）2023年业绩符合预期，盈利能力持续向上。公司2023年实现营业收入19.6亿元，同比增长14.6%；实现归母净利润5.4亿元，同比增长50.9%；扣非归母净利润5亿元，同比增长46.5%。2023年第四季度公司实现营收5.1亿元，同比下降1%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长14.9%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增长20%。公司23年盈利能力显著提升，费用率管控优异。2023年公司销售毛利率/净利率分别为52.2%/28.1%，同比增长2.9/6.8pp；单Q4毛利率/净利率分别为45.8%/16.7%，分别环比下降8.9/15.4pp。电网资本开支提升，分接开关龙头充分受益。公司为国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业，目前的出货量稳居国内第一、世界第二，国内500kV以下的市场竞争中具有较强的领先地位。2023年公司电力设备板块实现营收16.3亿元，同比增长20.4%，毛利率为58.5%，同比增长0.8pp，伴随国内网内外变压器需求高景气，公司分接开关业务有望实现稳定增长。此外，尽管目前公司检修服务业务处于起步阶段，但具备原厂配件、原厂检修的优势，未来检修业务收入有望持续提升。公司海外业务高增，稳健分红彰显企业价值。2023年，公司海外收入为2.7亿元，同比增长79.2%，毛利率为65.2%，同比增长8.8pp，较国内业务毛利率高15pp，海外业务占比提升驱动公司整体盈利向上。2023年公司按每10股派发现金红利5.5元（含税），共分配现金股利4.9亿元（含税），彰显发展信心。预计公司2024-2026年营收分别为24.3亿元、28.7亿元、32.6亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为23.7%/22.7%/15.8%。公司为分接开关国内绝对