2025年扭亏为盈，内地业务表现分化

投资评级：增持（维持） 主要观点： 事件 报告日期：2026-04-21 2026年3月27日，希玛医疗发布2025年年度业绩报告，公司2025年实现营业收入19.47亿港元，同比+1.8%；实现归母净利润1.00亿港元，相较2024年同期亏损1.35亿港元，成功扭亏为盈。若剔除商誉减值及新业务亏损等影响，2025年经调整归母净利润为1.38亿港元，同比大幅增长81.5%。 收盘价（港元）1.28近12个月最高/最低（港元）2.16/1.23总股本（百万股）1,212流通股本（百万股）1,212流通股比例（%）100.00总市值（亿港元）16流通市值（亿港元）16 事件点评 扭亏为盈，核心业务盈利能力显著修复 公司2025年业绩实现强劲反转，核心驱动力在于内地眼科业务的大幅减亏以及运营效率的提升。公司全年归母净利润由2024年的亏损1.35亿港元转为盈利1.00亿港元。经调整归母净利润（剔除2024年大额非现金减值支出及内地其他业务分部亏损的影响）同比增长81.5%至1.38亿港元，更清晰地反映了核心业务的盈利修复趋势。内地眼科业务分部业绩改善尤为突出，分部亏损由2024年的2.30亿港元大幅收窄至120万港元，主要系2024年同期计提大额资产减值，而本报告期内无此影响。公司经营性现金流保持稳健，全年经营活动产生的现金净额为2.83亿港元，与去年同期持平。 分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com分析师：李雨涵 香港业务稳健增长，内地业务表现分化 分区域看，公司业务呈现出香港市场稳健、内地市场分化的格局。 香港医疗业务作为基本盘，表现稳健，实现收入9.49亿港元，同比增长5.2%，主要受益于本地对眼科服务的强劲需求。该分部毛利率由27.0%提升至28.5%，体现了良好的规模效应。同时，公司通过收购内视镜中心等方式，持续拓展香港的多元化医疗服务。 执业证书号：S0010525070005邮箱：liyuh@hazq.com 内地眼科业务受宏观消费环境影响，收入同比下降4.9%至5.20亿港元，主要由于屈光手术等消费型医疗需求疲弱。但通过有效的成本控制，该分部经调整毛利率从33.4%提升至38.5%，盈利能力得到改善。 内地牙科业务面临深圳市场激烈竞争，收入同比微降1.0%至4.60亿港元。受新诊所尚处业务爬坡期及每牙科椅收益下降影响，毛利率由36.6%下滑至31.7%。 聚焦跨境医疗机遇，新医院尚处培育期 公司积极把握港人北上消费趋势，战略性布局跨境医疗。一方面，持续在深圳罗湖、福田、莲塘等核心口岸拓展牙科服务网络，包括新建及收购诊所，以承接香港客户流量。另一方面，位于深圳罗湖口岸的综合性医院——深圳希华爱康健医院已于2025年上半年全面投入运营，提供牙科、眼科、医学影像等多科室港式医疗服务。该医院作为公司“内地其他业务”分部的主体，目前仍处于运营初期和投入阶段，未来有望成为新的增长点。 相关报告 投资建议 公司香港地区业务保持稳健增长，大陆各区域眼科医院逐渐步入正轨，新建的综合医院未来可期，我们看好公司长期发展。预计公司2026-2028年营收分别为20.80/22.34/23.97亿港币，分别同比增长7%/7%/7%，归母净利润分别为1.17/1.28/1.38亿港币，分别同比增长17%/9%/8%，维持“增持”评级。 风险提示 政策变化风险；区域扩张不及预期；内地医院增长不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：李雨涵，医药行业分析师，主要研究方向为医疗服务和生物制品。湖南大学本硕，生物技术+金融硕士复合背景。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法 给出明确的投资评级。