2026年，茅台批价企稳后行业有望顺次筑底

2026年，茅台批价企稳后行业有望顺次筑底 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年04月22日 东方财富证券研究所 证券分析师：赵国防证书编号：S1160524120001联系人：凌晓晓 【投资要点】 动销改善是批价企稳的重要前提。i茅台上线普飞以来持续旺销，截至2月11日多地飞天动销同比增长10%-20%；春节前飞天批价企稳向上，节后批价小幅回落但整体稳定。飞天1月以来量价向好的核心原因是价格回落后真实消费需求的持续释放。从i茅台用户数据来看，公司面向C端市场化改革以来，持续扩充真实消费群体，i茅台用户中31-40岁客群占比达45%，2026年春节期间飞天自饮消费占比提升。当前茅台价格或已降至能够充分扩充消费群体的价位，后续预计飞天批价筑底，厂家供给端操作手段更丰富更有利于价格引导。 相关研究 批价节奏如何展望？飞天消费属性持续强化，预计全年淡旺季特征会更加明显。中长期来看，茅台厂商关系健康，通过配额调控、审慎调价、2026年取消非标分销等方式维护经销商利益；飞天动销改善后经销商可以逐步把库存转化为现金流、渠道信心有所修复，此时经销商的配合度会提升、酒厂调控手段将更加有效；购买力亦对飞天提供支撑，当前城镇居民每月人均可支配收入可购买茅台数高于2015年水平，飞天批价处在底部区间有较强支撑。 《需求侧温和复苏，供给侧持续优化》2026.03.19《从溜溜果园看梅产品休闲零食行业发展》2026.01.26《白酒复盘与启示：底部渐显，积极布局》2025.12.24《保健品行业专题报告：新动向，新成长》2025.12.22《加速出清行业寻底，预期先行板块启动》2025.11.19 茅台率先企稳，其他子板块有望顺次企稳复苏。白酒具备不平等竞争结构，茅台作为行业的绝对领导者，价格稳定是行业格局稳定的重要前提，茅台稳定后其他产品也可以顺次调整。从历史来看，2016-2019年行业整体按照“高端→次高端→地产酒”顺次演绎，大约每间隔1-2个季度，本轮调整期，我们认为茅台企稳后，行业也会逐步按照价格带由高到低开启轮动复苏；但挤压式复苏下部分强α企业的改善可能更早，建议关注组织力领先、产品完备的地产酒品牌如古井、今世缘、迎驾贡酒等，以及模式创新或逆势升级的珍酒、金徽酒等。 行业拐点已现，板块顺次布局。2015年初茅台动销改善、股价同步修复，股价修复领先批价改善约一年。目前高端消费已经逐步改善，原因在于高端群体受益于资本市场财富效应或企业经营改善，其资产负债表或较早修复。行业复苏阶段，周期演绎的关键是价格的卡位，有更高价格卡位的公司后续能有更大的想象空间，预计茅台先行、高端接力，其他逐步跟进。 【投资建议】 板块筑底迎拐点，首选强α标的。行业复苏的内在逻辑，依旧是动销先行→库存出清→价格企稳，报表的企稳修复则是最终结果，从上一轮复盘来看，股价修复会领先基本面，各个价格带则会在龙头逐步稳定后开启顺次复苏。当下行业或逐步行至拐点，首选基本面稳健的强α标的，具体来看：1）品牌势能强、产品矩阵全、渠道运营能力出色的企业，推荐最先改善的贵州茅台，建议关注五粮液、泸州老窖、山西汾酒等；2）出清较早、品牌蓄势向上的企业，建议关注古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒等；3）积极通过模式创新、主动与渠道分享利润以及出清后有望反转或存在渠道扩张等差异化成长机会的企业，建议关注珍酒李渡、酒鬼酒、舍得酒业等。 【风险提示】 刺激政策落地不及预期，行业竞争格局恶化风险，批价修复不及预期，产业政策风险。 正文目录 1.动销改善是批价企稳的重要前提................................................................51.1.现象：i茅台上线普飞以来持续旺销，批价节前上涨节后稳....................51.2.分析：金融属性弱化，价格回落后真实消费需求持续释放.....................51.3.判断：批价或已降至能够充分扩充消费群体的区间，后续预计逐步企稳71.3.1.茅台打出市场化组合拳，价格随行就市...............................................71.3.2.动销改善后渠道配合度会提升，调控手段充足....................................92.批价节奏如何展望？..................................................................................112.1. 26年展望：淡旺季特征明显，全年批价底有支撑..................................112.2.销量改善有助于稳定市场预期，购买力亦对茅台批价形成支撑............133.茅台率先企稳，高端品牌有望顺次筑底....................................................163.1.茅台价格稳定是行业企稳的前提...........................................................163.2.历史视角看茅五价格比及行业复苏顺序.................................................173.3.行业趋势展望：茅台先行，其他产品有望逐步企稳复苏.......................193.3.1.行业按照价格带由高到低顺次复苏.....................................................193.3.2.挤压式复苏，具备强α的企业可能较早改善.....................................214.行业拐点已现，板块顺次布局..................................................................234.1.上一轮股价修复领先批价改善约一年....................................................234.2.板块有望顺次复苏，当下茅台α属性领先，后续高端或逐步接力........244.2.1.高端消费有所改善..............................................................................244.2.2.展望：拐点已至，茅台先行、高端接力，其他子板块逐步跟进.........265.投资建议：板块筑底迎拐点，首选强α标的............................................296.风险提示...................................................................................................29 图表目录 图表1：飞天原箱批价走势（元）................................................................5图表2：飞天原箱较飞天散瓶价差及溢价率.................................................6图表3：25年以来茅台批价走势及动销情况................................................7图表4：i茅台用户年龄分布情况..................................................................7图表5：i茅台用户饮酒场景分布..................................................................7图表6：茅台回归“金字塔”型产品体系..........................................................8图表7：非标茅台代售政策...........................................................................9图表8：茅台2026年初以来落地一系列价格调整举措................................9图表9：茅台调整部分产品打款价..............................................................10图表10：25年非标产品批价走势（元）...................................................10图表11：茅台消费属性持续强化.................................................................11图表12：普五批价走势复盘.......................................................................12图表13：i茅台成为飞天放量重要渠道，公司业绩具备支撑.....................12图表14：线上线下渠道并行，茅台对于价格及供给管控更灵活................13图表15：2017年至今茅台分别于2018年、2023年、2026年上调出厂价......................................................................................................................14图表16：产品流速改善，渠道预期逐步稳定.............................................14图表17：茅台本次小幅提价，收回部分渠道利润......................................15图表18：居民每月可支配收入可购买茅台数.............................................15图表19：高端白酒竞争格局相对稳定........................................................16图表20：白酒行业马太效应加剧...............................................................16图表21：茅台及五粮液价格比复盘............................................................17图表22：2016H2-2019年高端白酒批价快速上涨.....................................18图表23：2016-2019年各酒企营收yoy.....................................................18 食品饮料行业专题研究 图表24：2016-2019年各酒企相较于沪深300涨跌幅..............................19图表25：行业按照价格带从高到低接力复苏.............................................20图表26：茅台企稳后，行业有望按照价格带自上而下开启轮动复苏.........20图表27：2025年金徽酒产品结构逆势升级...............................................21图表28：地产名酒销售人员位居前列