首次覆盖报告个性化定制绑定优质客户，创新驱动业绩增长

日辰股份（603755.SH）调味发酵品Ⅱ 2026年04月21日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：何长天执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn分析师：赖思琪执业证书编号：S0740525090001Email：laisq@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)98.61流通股本(百万股)98.61市价(元)28.75市值(百万元)2,835.14流通市值(百万元)2,835.14 日辰股份深耕复调行业二十余年，是国内专业复合调味料解决方案提供商。公司成立于2001年，是国内较早开始专业生产调理食品加工使用的复合调味品企业，具有先发和品牌优势。公司自成立以来始终致力于复合调味品的研发、生产与销售，主要面向连锁餐饮、食品加工和品牌零售企业，为其提供个性化定制的复合调味品解决方案。上市以来，公司营收规模稳步扩张，从2019年的2.86亿元增长至2024年的4.05亿元，CAGR5为7.21%，毛利率、净利率保持稳定，盈利能力稳中向好。 股价与行业-市场走势对比 复调行业稳步扩容，调理食品相关需求提升。（1）餐饮连锁化进程加速+便捷生活需求增加，复合调味料市场规模持续增长。近年来，我国餐饮行业的连锁化进程持续加速，需求端标准化为具备研发能力、可以提供定制化调味料服务的复合调味料企业创造了新的商业机会。此外，中高层收入人群扩容、生活节奏加快，复合调味料满足消费者对效率的需求，推动消费量提升。根据勤策消费研究数据，复合调味料市场规模从2019年的857亿跃升至2024年的1,265亿元，预计于2029年有望突破2200亿元。（2）调理食品种类繁多，工业流水化生产直接带动上游复合调味料的发展。调理食品作为最主要的速冻食品消费种类，其原料与生产标准化，带来调理食品加工辅料（如油炸品所用的裹粉裹浆类，碳烤品所用的腌制料、腌制粉和酱汁类等复合调味料）的工业化兴起。我国调理食品起步较晚，随着居民收入水平提高，肉类加工制品消费需求增长，推动调理食品消费稳步提升，上游复调行业或将进一步发展。 相关报告 产品品类不断丰富，加速多渠道增长。（1）产品：研发推新驱动业绩成长，定制模式保障利润。公司主要产品包括酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品添加剂三大类，千余个品种。受下游客户需求带动，酱汁类产品占比稳步提升，2024年酱汁类产品占比达到78.96%，粉体类产品占比20.60%。公司以市场需求为导向进行研发创新，不断丰富产品品类，近三年开发的新品销售占比超过50%，不断加强差异化优势的积累，为公司业绩增长奠定基石。横向对比同业，公司凭借定制化服务，保持领先于行业平均的盈利能力。（2）渠道：聚焦优质战略客户，前五大客户规模稳步提升。公司食品加工渠道优势明显，同时持续深耕发展针对国内餐饮连锁企业的复合调味品定制化业务，拥有一批合作稳定的优质战略客户。公司凭借自身研发、生产、品控等产品优势，有序迭代新品强化客户粘性，前五大客户收入规模稳步提升。（3）未来增量：扩品类、拓渠道、提产能。公司收购嘉兴艾贝棒，拓展烘焙类冷冻面团业务；积极开拓增量市场，拓展品牌零售企业及大型商业超市，并布局线上提升品牌曝光；嘉兴数字化制造中心建设项目持续推进，2026年3月顺利建成投产，形成青岛、嘉兴双基地产能布局，进一步提升公司的多品类供给能力，支撑全国市场拓展。 投资建议：公司深耕复合调味品定制化业务，其护城河在于拥有合作稳定的优质战略客户、产品研发能力领先、销售网络布局完善，公司短期受益于老品类新品及新增品 类烘焙类放量带来的增长点，长期受益于技术创新有序迭代新品、新渠道及新客群开发，产品市场渗透率及品牌影响力提升。我们预计公司2025-2027年营收分别为4.68亿元、5.41亿元、6.19亿元，同比增长16%、15%、15%，归母净利润分别为0.84亿元、0.98亿元、1.13亿元，同比增长31%、17%、16%，EPS分别为0.85、0.99、1.15元，对应33.8倍，28.9倍，25.0倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：食品质量安全风险、市场竞争加剧、新产品开发不及预期、研报信息更新不及时风险、第三方数据失真和市场规模预测偏差的风险。 内容目录 日辰股份：产品远销海外，深耕行业二十余年的复调专家........................................5国内最早的专业复合调味料生产商之一..............................................................5股权结构集中，激励制度完善.............................................................................5规模稳步扩张，盈利能力处于行业中列..............................................................7复合调味料行业：技术颠覆，迅速崛起.....................................................................8餐饮连锁化+便捷生活需求提升，复合调味料消费量攀升..................................8下游调理食品国外市场发展成熟，国内增长潜力巨大......................................10公司分析：深化产品布局，加速多渠道增长............................................................11产品：品类不断丰富，新品带动业绩增长.........................................................11渠道：聚焦优质战略客户，多渠道布局日益完善.............................................15未来增量：扩品类、拓渠道、提产能................................................................16盈利预测...................................................................................................................17风险提示...................................................................................................................19 图表目录 图表1：公司发展历程..............................................................................................5图表2：下游客户演变过程.......................................................................................5图表3：日辰股权结构图（单位：%）.....................................................................6图表4：核心管理层履历...........................................................................................6图表5：股权激励业绩目标及考核要求....................................................................7图表6：2014-2025H1营收及归母净利润变化情况（单位：亿元，%）................8图表7：2022-2025H1毛利率、净利率、期间费用率变化情况（单位：%）.........8图表8：2022-2025H1复调企业净利率情况（单位：%）......................................8图表9：2022-2025H1复调企业ROE情况（单位：%）.......................................8图表10：2019-2029E中国复合调味品行业市场规模（单位：亿元，%）.............8图表11：2005-2023中国连锁餐饮店数及门店总数情况（单位：家）...................9图表12：2020-2024中国全国餐饮收入及连锁化率情况（单位：亿元，%）........9图表13：日常三餐中用户使用复合调味品的频率..................................................10图表14：复合调味品使用场景...............................................................................10图表15：调理食品图例..........................................................................................10图表16：2020-2025E中国肉制品行业市场规模（单位：万亿元，%）...............11图表17：定制化酱汁类调味料产品及用途图示.....................................................12图表18：标准化酱汁类调味料产品........................................................................12图表19：定制化粉体类调味料产品及用途示例.....................................................13图表20：2016-2025H1分产品营收占比（单位：%）..........................................13图表21：2016-2025H1分产品收入及增速（单位：万元，%）...........................13图表22：2016-2024年分产品销售量及增速（单位：吨，%）............................14图表23：2016-2024年分产品吨价及增速（单位：万元/吨，%）.......................14图表24：研发部科室一览......................................................................................14图表25：产品研发流程..........................................................................................14图表26：2016-2025H1公司研发费用及研发费用率变化情况（单位：百万元，%）..................................................................................................................................15图表27：2022-2025H1公司及调味品行业平均销售毛利率对比（单位：%）..