中创新航首次覆盖报告：绑定优质客户，规模快速扩张

首次覆盖，给予谨慎增持评级。我们预计2023-2025年公司分别实现营业收入320.5/464.0/592.5亿元，同比分别增长57.3%/44.8%/27.7%，归母净利润5.37/8.39/12.53亿元，2023年同比下滑22.3%，2024-2025年同比增长56.2%/49.3%，2023-2025年EPS分别为0.30/0.47/0.71元。 动力电池和储能电池在全球低碳能源转型的大背景下市场前景广阔。 中国新能源汽车销量保持高速增长， 2023年1-10月累计销量达728.0万辆，同比增长37.8%，渗透率30.4%。欧美等海外市场同样拥有强劲的增长潜力。2023年1-10月欧洲七国新能源乘用车累计销量达到173.7万辆，同比增长18.2%；渗透率达22.4%。2023年1-10月美国新能源乘用车销量达到122.06万辆，同比增长53.8%，10月单月渗透率达9.8%，创历史新高。目前海外新能源车存量、渗透率较低，动力电池需求增长动能强劲。此外，储能是利用高波动性风光能源的必要基础设施，在政策的刺激下迅猛发展。同时出于经济性、应急保障等需求，工商业储能、户储、便携式储能等多领域电池需求爆发。 公司技术积累深厚，绑定优质客户积极扩产。公司凭借多年的积累，产品系列齐全，覆盖了乘用车、商用车、储能和特种应用四大市场，陆续推出了4-6C高倍率超快充电池、One-Stop电池等性能领先产品，在多个应用领域均获得了头部客户的认可。公司与广汽、长安、吉利、小鹏、零跑等新能源汽车头部厂商深度绑定，实现了出货量的快速增长，公司在动力电池领域国内市占率位列第三，全球市占率位列第六。 目前公司已规划锂电池产能近500GWh，在常州、厦门、成都、武汉、合肥、江门等地建立了多个产业基地，同时积极向海外布局，为公司继续快速发展奠定了基础。 催化剂：凭借开发新产品，新增优质客户，扩大市场份额。 风险提示：产品开发进展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动等。 1.资深经历缔造电池领域翘楚 1.1.公司在电池领域深耕多年 中创新航发展至今已有十余年历史。中创新航脱胎于2009年成立的中航锂电（洛阳）有限公司，主营磷酸铁锂电池，面向新能源客车市场。 2015年，中航锂电有限公司设立江苏产业基地，中创新航前身成立。2018年，刘静瑜担任董事长并推进改革，2019年公司完成战略重组，重点布局三元锂电池，聚焦新能源乘用车市场。2021年公司完成股份制改革，2022年10月，中创新航在港交所正式上市。公司致力于锂离子电池的研发、设计、制造和销售，覆盖了磷酸铁锂电池和三元锂电池产品，近年来维持国内动力电池装机量第三。 图1：公司在电池领域深耕多年 公司拥有多个子公司。公司在2016年成立第一个子公司江苏研究院，此后在2021年和2022年频繁成立众多子公司，以扩大公司在动力电池和储能系统领域的影响力。截至2022年12月，中创新航共拥有12家子公司，位置涵盖江苏、福建、广东、四川、安徽、湖北、德国等多个地方，完成海内外全面的产业布局。 表1:公司拥有多个子公司 公司业务模式清晰，产品系列齐全。中创新航主要从事动力电池和储能系统产品的设计、研发、生产和销售。公司的动力电池产品主要应用于新能源车领域，并采用三元和磷酸铁锂系统的电芯、电池模组和电池包。 此外，公司的储能系统产品主要包括磷酸铁锂电池模组、电池盒及电池箱，可在发电侧、电网侧及用户侧为客户形成功能性储能系统。 图2：公司业务模式清晰 表2:公司动力电池产品系列齐全 表3:公司储能产品系列齐全 公司股权结构稳定。金沙投资、华科工程、华科投资、金坛国发、金坛华罗庚及金坛控股为最大股东，合计持有45257万股，直接或间接控制公司约25.54%的投票权。厦门锂航股权投资、厦门锂航金智、金圆产业及金圆投资为第二股东，持有25381万股，直接或间接控制本公司合共约14.32%的投票权。公司董事长、执行董事刘静瑜持有164万股，占比0.09%。 图3：公司股权结构稳定 公司股份激励计划适时调整促进发展。为更好调动核心骨干员工的工作积极性，帮助公司长期稳定发展，2021年11月，公司批准2021年股权激励计划，激励股份数量合计为8,642,400股内资股，每股价格为人民币41.67元，占公司已发行股份的0.49%。但由于2021年股权激励计划没有达到预期效果，公司于2023年11月公告拟终止2021年股权激励计划。同时，公司高级管理人员及公司股东金坛投资拟共同出资设立合伙企业常金新能源受让2021年股权激励计划所涉及的全部股份。 1.2.公司经营逐步向好发展 公司营收收入快速增长较快，净利润实现扭亏为盈。2019-2022年公司分别实现营收17.34/28.27/68.19/203.76亿元，年均复合增长率达127%，归母净利润为-1.19/-0.05/1.40/6.92亿元，实现扭亏为盈。在2021年之前，中创新航由于毛利率较低，叠加疫情影响，出现了亏损。2021年之后，依靠新能源汽车行业的持续高景气，公司技术不断的积累和规模快速的扩张，公司实现了销售额和毛利率大幅提升。2023年上半年，公司实现了营业收入122.96亿元，同比增长34.1%，归母净利润1.47亿元，同比下滑12.1%。 图4：公司营业收入保持较快增长 图5：近年公司盈利能力好转 公司营业收入主要来自动力电池产品。中创新航主营业务包括动力电池和储能系统产品，其中动力电池产品收入占总收入达80%-90%。2023年上半年，公司动力电池产品收入达103.77亿元，占总收入的84%。 图6：公司收入主要来自动力电池产品 公司主要业务板块均实现稳步增长。2019年-2022年，动力电池产品营业收入为14.10/24.99/60.65/183.24亿元，年均复合增长率达140.7%，储能系统及其他营业收入为3.24/3.26/7.52/20.51亿元，年均复合增长率达101.4%。2023年上半年，动力电池产品实现营收103.77亿元，同比增长20%，储能系统及其他实现营收19.17亿元，同比增长268%。 图7：2023H1动力电池收入同比增长20% 图8：储能系统及其他收入同比增长268% 公司营业收入超9成来自中国内地。公司产品主要销往中国内地、欧洲、亚洲、美国等地域。从2019年到2022年，中国内地产品收入占比逐步提升，2023年上半年内地收入达119.2亿元，占比97%。境外以亚洲市场为主，2023年上半年收入达2.6亿元，占境外收入的68.3%。 图9：公司收入超9成来自中国内地 公司期间费用率逐年快速降低。2019-2023H1，公司费用率分别为23.5%/20.7%/10.7%/7.9%/5.9%。从金额来看，为抓住行业快速发展的历史机遇，保障公司竞争力，2022年费用开支大幅增加。 图10：公司费用率逐年降低 图11：2022年费用开支增加较多（亿元） 2.行业机遇促进电池产业发展 2.1.政策推动动力电池及储能系统产业快速发展 国家出台相关政策规范电池产业，促进电池产业快速发展。动力电池及储能系统产品，在国家绿色低碳战略的大背景下应用广泛。《2030年前碳达峰行动方案》指出，到2025年，新型储能装机量达到3,000万千瓦以上；到2030年实现清洁能源动力的交通工具占比将达到40%，储能与新能源车具有爆发式的增长潜力，将持续推动动力电池需求快速增长。 表4：政策推动电池产业快速健康发展 2.2.新能源汽车销量增长带动动力电池需求增加 中国新能源汽车销量高速增长。根据中汽协数据，2019年-2022年中国新能源汽车销量达120.0/136.7/350.7/688.7万辆，增长趋势明显。2023年1-10月累计销量达728.0万辆，同比增长37.8%，渗透率30.4%。 图12：中国新能源汽车销量高速增长 中国动力电池装机量同比大幅提升。2023年，1-10月，我国动力电池累计装车量294.9GWh,累计同比增长31.5%。其中三元电池累计装车量93.9GWh，占总装车量31.8%，累计同比增长6.7%；磷酸铁锂电池累计装车量200.7GWh，占总装车量68.1%，累计同比增长47.6%。 图13：动力电池装机量同比大幅提升 中国市场动力电池装机量全球领先。SNE Research指出，2022年全球新能源车动力电池装机量511.7GWh，同比增长达2022年全球新能源车动力电池装机量511.7GWh，同比增长达71.8%。其中，中国市场总装机量297.3GWh，同比增长99.6%，占比58%；欧洲市场装机量115.9GWh，同比增长28%，占比23%；美国市场总装机量64GWh，同比增长61%，占比12.5%；韩国市场总装机量11.4GWh，同比增长63%，占比2.2%。 图14：中国动力电池装机量全球领先 欧美等海外市场拥有强劲的增长潜力。2023年1-10月欧洲七国新能源乘用车累计销量达到173.7万辆，同比增长18.2%；渗透率达22.4%。而欧盟已通过2035年禁售燃油车议案，为汽车电动化的持续推进提供了强劲动力。美国新能源汽车行业在特朗普执政期间发展较为缓慢，但在拜登上台后销量显著提速。2023年1-10月美国新能源乘用车销量达到122.06万辆，同比增长53.8%，10月单月渗透率达9.8%，创历史新高。 目前美国新能源车存量、渗透率较低，市场前景广阔，动力电池需求将持续高速增长。 表5：2023年1-10月欧洲主要7国新能源汽车渗透率达22.4% 图15：美国新能源乘用车销量同比大增（单位：辆）图16：美国10月新能源汽车渗透率创历史新高 2.3.低碳能源转型推动储能系统发展 全球储能电池产品出货量快速增加。在政策支持、市场需求、技术进步、成本降低的多重因素影响下，2023年以来，储能市场实现高速增长。《中国储能电池行业发展白皮书（2023年）》显示，2023年上半年，全球储能电池出货量达到110.2GWh，同比增长73.4%，其中中国储能电池出货量为101.4GWh，占全球储能电池出货量的92%。根据国际能源署(IEA)的预测，到2025年，全球电力储能市场的累计装机规模将达到500GWh，其中新型储能占比将超过50%。 图17：全球储能电池产品出货量快速增加 风光大基地配储推动储能发展。“可再生能源+储能”将成为我国能源转型的重要一环。国家明确了2030年30GW的累计储能装机目标，十余个省相继发布了储能规划，20多个省明确了新能源配置储能的要求，推动了发电侧储能快速发展。 表6:多个风光大基地项目陆续落地带动储能需求 多领域储能需求爆发共同推动储能电池需求快速增长。除大储外，出于对经济性、应急保障等方面的考虑，工商业储能、户储、便携式储能、通信储能等领域都迎来高速发展。国内方面，随着越来越多地区峰谷电价差政策的出台，叠加碳酸锂降价导致的电池成本下降，工商业储能的套利空间显著增大，带来了装机量的快速增长。根据GGII统计，2022年中国工商业储能出货量达10GWh，装机达2GWh，预计2023年装机8GWh，同比增长300%。海外市场，在有安装条件的欧美地区，为推动低碳能源转型，同时保障用电需求、降低电费，家用光储系统的必要性及经济性显现，推动了户储需求大幅增长。根据EVTank统计，2020-2022年户储新增装机分别为4.5、6.6、15.6GWh，同比增速分别为41%、47%、136%，预计到2025年可达52.6GWh，市场空间广阔。 3.研发创新不断，实现高质量快速发展 3.1.公司注重技术创新，产品竞争力强劲 公司以技术创新为驱动，持续加大研发力度。公司构建了极具影响力的技术创新平台，包括先进电池、先进材料、先进模拟测试、智能生产、电池回收技术、数字化等六大模块，持续推进产品技术研发。截至2023年6月30日，公司累计申请专利3724项，其中获得授权2232项，申请中14