功率半导体进入投产期，轨交依然有向上潜力

核心观点与关键数据

• 2025年业绩符合预期：公司2025年收入287.03亿元，同比增长15.23%；净利润40.97亿元，同比增长10.64%；扣非净利润39亿元，同比增长20.91%；EPS同比增长14.12%至2.99元；经营性现金流净额39.65亿元，同比增长17.96%。轨道交通电气装备业务收入121.06亿元，同比增长10.15%；新兴装备业务收入127.8亿元，同比增长26.35%，其中半导体板块收入53.6亿元，同比增长30.43%。

功率半导体业务

• 进入投产期：中车时代半导体2025年收入55.31亿元，同比增长27.3%，主要得益于宜兴三期投产。但净利润下降至9.26亿元，主要受政府补贴减少、新产能爬坡及低压产品价格竞争影响。2026年株洲三期碳化硅项目部分投产，公司功率半导体产能将快速增长。

轨道交通业务潜力

• 高铁发展：国铁集团计划到2030年高铁运营里程达6万公里，年均投产约2000公里。老旧内燃机车淘汰政策将推动铁路装备增长。
• 城轨市场：“十四五”期间新增城轨运营里程约5000公里，“十五五”期间预计新增4000公里，虽增速放缓，但检修改造需求增加。公司将拓展检修、信号、供电等新业务以平衡城轨业务发展。

研究结论与评级

• 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为331.65、367.12、399.26亿元；归母净利润分别为44.4、48.5、53.98亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 功率半导体需求不及预期；老旧内燃机车淘汰不及预期；城轨业务不及预期。