2024年报点评：归母同增11%，容量电价影响落地，抽水蓄能进入投产期

南网储能（600995） 证券研究报告·公司点评报告·电力 2024年报点评：归母同增11%，容量电价影响落地，抽水蓄能进入投产期 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 5,630 6,174 6,673 7,731 8,691 同比（%） (31.85) 9.67 8.08 15.86 12.42 归母净利润（百万元） 1,014 1,126 1,235 1,394 1,517 同比（%） (39.05) 11.14 9.61 12.90 8.82 EPS-最新摊薄（元/股） 0.32 0.35 0.39 0.44 0.47 P/E（现价&最新摊薄） 30.71 27.63 25.21 22.33 20.52 买入（维持） 2025年04月03日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 南网储能沪深300 投资要点 事件：2024年公司实现营业收入61.74亿元，同比增长9.67%；归母净利润11.26亿元，同比增长11.14%；扣非归母净利润11.56亿元，同比增长12.43%；加权平均ROE同比提高0.33pct，至5.31%。 业绩同增+11%，抽水蓄能业务稳定&调峰水电提升明显。2024年公司实现营业收入61.74亿元，同比增长9.67%；归母净利润11.26亿元，同比增长11.14%。分业务来看，2024年，1）抽水蓄能：实现营业收入41.47亿元，同比-6.4%，毛利润18.33亿元，同比-13.2%，毛利率44.2%，同 比-3.5pct。2024年公司没有新的抽蓄项目并网投产，受到抽水蓄能电价政策持续性影响（自2023年6月1日起执行国家发展改革委2023年 533号文，2023年影响6至12月，2024年影响全年），抽蓄收入同比下降，政策影响已在2024年见底，2025年即将进入抽蓄加速投产期。2）调峰水电：实现营业收入16.34亿元，同比+55.5%，毛利润9.92亿元，同比+131.8%，毛利率60.7%，同比+20.0pct。2024年调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加驱动收入利润双增。3）新型储能：实现营 业收入2.78亿元，同比+198.9%，毛利润0.67亿元，同比+168.0%，毛 利率24.3%，同比-2.8pct。2024年佛山宝塘储能站投产，带动收入增长。 抽水蓄能项目储备充沛，即将进入投产期。截至2024/12/31，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括肇庆浪江抽蓄、惠州中洞抽蓄、梅州抽蓄二期、电白抽蓄、广西南宁抽蓄、灌阳抽蓄、钦州抽蓄、贵港抽蓄、玉林抽蓄， 均为120万千瓦规模项目。2024年推动韶关新丰、清远下坪等5个项 目纳入国家2024-2028年核准项目清单，新取得云南文山西畴等3个抽蓄项目开发权。在手项目充沛，即将进入投产期，打造南网电网旗下抽水蓄能行业引领者。 调峰水电规模稳定，新型储能稳健增长。截至2024/12/31，公司在运调 峰水电机组装机总规模203万千瓦，规模保持稳定。新型储能电站累计 装机规模65.42万千瓦/129.83万千瓦时（含调试），2024年新建成3座电化学储能电站，完成1座储能电站收购。公司战略稳妥发展新型储能，优先开发系统亟需、政策支持力度大、经济效益好的项目。 现金流表现良好，分红比例30%。2024年，公司经营活动现金流净额 38.55亿元，同增8.39%，投资活动现金流净额-77.58亿元（23年同期 为-59.12亿元），抽蓄项目处于重点建设期，资本开支有所提升。2024年现金分红（包括半年度已分配的现金红利）3.38亿元（含税），分红比例30%。截至2024/12/31，公司资产负债率50.57%，财务结构良好。 盈利预测与投资评级：考虑项目投产节奏与抽蓄533号文影响，我们下 调25-26年归母净利润从16.3/18.4亿元至12.4/13.9亿元，预计27年归 母净利润15.2亿元，对应PE为25/22/21倍（2025/4/3），政策影响在 2024年已充分体现，即将进入加速投产期，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，来水波动，新型储能竞争加剧。 25% 21% 17% 13% 9% 5% 1% -3% -7% -11% 2024/4/32024/8/22024/12/12025/4/1 市场数据 收盘价(元)9.74 一年最低/最高价8.63/12.16 市净率(倍)1.46 流通A股市值(百万元)10,802.65 总市值(百万元)31,129.10 基础数据 每股净资产(元,LF)6.68 资产负债率(%,LF)50.57 总股本(百万股)3,196.01 流通A股(百万股)1,109.10 相关研究 《南网储能(600995)：2024年半年报点评：受益西部调峰水电站偏丰影响业绩略超市场预期》 2024-08-30 《南网储能(600995)：2024年一季报点评：广东地区探索抽蓄参与现货市场试点，盈利模式有望改善》 2024-04-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 南网储能三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 5,097 5,543 3,207 3,185 营业总收入 6,174 6,673 7,731 8,691 货币资金及交易性金融资产 3,989 4,367 1,896 1,751 营业成本(含金融类) 3,263 3,593 4,201 4,758 经营性应收款项 460 499 580 654 税金及附加 126 138 173 184 存货 228 251 294 333 销售费用 0 1 0 1 合同资产 1 1 1 2 管理费用 454 505 605 659 其他流动资产 419 424 436 446 研发费用 57 47 54 67 非流动资产 45,369 52,271 57,748 62,513 财务费用 438 492 560 654 长期股权投资 501 601 701 801 加:其他收益 3 8 9 8 固定资产及使用权资产 27,911 39,786 50,236 52,473 投资净收益 21 20 20 20 在建工程 14,232 9,232 4,232 6,732 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 858 785 711 638 减值损失 2 2 2 2 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 16 1 1 1 长期待摊费用 301 301 301 301 营业利润 1,879 1,928 2,169 2,399 其他非流动资产 1,567 1,567 1,567 1,567 营业外净收支 (48) (10) (10) (10) 资产总计 50,467 57,814 60,956 65,698 利润总额 1,830 1,918 2,159 2,389 流动负债 3,047 3,217 3,534 3,823 减:所得税 399 373 416 482 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,330 1,330 1,330 1,330 净利润 1,432 1,545 1,743 1,908 经营性应付款项 867 955 1,117 1,265 减:少数股东损益 305 311 349 391 合同负债 9 10 11 13 归属母公司净利润 1,126 1,235 1,394 1,517 其他流动负债 841 922 1,076 1,216 非流动负债 22,474 28,474 29,974 32,974 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.35 0.39 0.44 0.47 长期借款 19,760 25,760 27,260 30,260 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,279 2,410 2,719 3,043 租赁负债 145 145 145 145 EBITDA 4,072 5,608 7,342 8,378 其他非流动负债 2,569 2,569 2,569 2,569 负债合计 25,521 31,691 33,507 36,797 毛利率(%) 47.16 46.15 45.66 45.25 归属母公司股东权益 21,345 22,211 23,187 24,249 归母净利率(%) 18.25 18.50 18.03 17.45 少数股东权益 3,601 3,912 4,261 4,652 所有者权益合计 24,946 26,123 27,448 28,901 收入增长率(%) 9.67 8.08 15.86 12.42 负债和股东权益 50,467 57,814 60,956 65,698 归母净利润增长率(%) 11.14 9.61 12.90 8.82 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 重要财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 3,855 5,409 7,205 8,123 每股净资产(元) 6.68 6.95 7.26 7.59 投资活动现金流 (7,758) (10,089) (10,089) (10,089) 最新发行在外股份（百万股 3,196 3,196 3,196 3,196 筹资活动现金流 4,103 5,055 414 1,820 ROIC(%) 4.06 3.90 4.01 4.16 现金净增加额 203 378 (2,471) (145) ROE-摊薄(%) 5.28 5.56 6.01 6.26 折旧和摊销 1,793 3,198 4,623 5,336 资产负债率(%) 50.57 54.82 54.97 56.01 资本开支 (7,955) (10,009) (10,009) (10,009) P/E（现价&最新股本摊薄） 27.63 25.21 22.33 20.52 营运资本变动 184 104 183 169 P/B（现价） 1.46 1.40 1.34 1.28 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所