功率半导体进入业绩释放期，轨交依然可期

核心观点与关键数据

• 业绩符合预期：2025年第三季度公司收入66.16亿元，同比增长9.58%；归属于上市公司股东的净利润为10.49亿元，同比增长7.69%；扣除非经常性损益的净利润为10.26亿元，同比增长22.45%。前三季度收入为188.3亿元，同比增长14.86%；归母净利润为27.2亿元，同比增长10.85%；扣除非经常性损益的净利润为26.14亿元，同比增长30.92%。
• 轨道交通业务：2025年前三季度轨道交通装备业务收入为103.05亿元，同比增长9.23%。动车组招标量超2024年，大修需求维持高位；老旧内燃机车淘汰将驱动增长。城轨业务通过产品品类多元化应对地方债务压力。
• 功率半导体：基础器件业务收入38.39亿元，同比增长30.4%，主要得益于宜兴三期产能投产。株洲三期碳化硅项目预计2026年部分投产，推动产能快速增长。

研究结论

• 轨交业务可期：中国铁路客流量持续高增，老旧内燃机车淘汰提供增长动力，轨交业务增长确定性高。
• 新兴业务放量：宜兴三期和株洲三期项目推动功率半导体业务进入业绩释放期。
• 财务预测：预计2025-2027年营业收入分别为287.2、316.4、352.2亿元；归母净利润分别为41.08、48.44、55.86亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 功率半导体需求不及预期；
• 老旧内燃机车淘汰不及预期；
• 城轨业务不及预期。