预期轨交维保和功率半导体推动2025年成长

重申时代电气“买入”评级，目标价港股33.4港元，A股52.2元。公司2024年收入同比增长14%，净利润同比增长19%，轨交业务和新兴装备业务增长良好。展望2025年，公司多个业务板块将贡献成长：1）宜兴IGBT产线预计年底达产，SiC产线年内有望产出；2）检修维保业务逐步成为业务重点，有成长空间；3）海工装备等新兴业务短期保持高速增长，长期潜力大；4）公司拓展海外业务。当前，时代电气港股、A股市盈率分别为8.6x、13.6x，估值具吸引力。新兴业务增长强劲，4Q24收入33.6亿元，同/环比增长27%/26%，毛利率环比稳定。轨交业务毛利率改善显著，4Q24收入52.0亿元，同比持平，环比增长58%，毛利率明显提升。估值方面，给予轨道交通装备、新兴装备和其他业务13x、28x、20x目标PE，得到A股目标价52.2元，港股目标价33.4港元。投资风险包括新能源车需求不及预期、功率半导体产能扩张过大、价格下行、行业竞争加剧、轨交业务复苏动能放缓等。乐观情景下，目标价A股64.2元（概率20%），港股46.8港元（概率25%）；悲观情景下，目标价A股33.7元（概率15%），港股24.6港元（概率10%）。