增购与维保共振，轨交装备业务进入景气新阶段

铁路交通设备 中国中车（601766.SH） 买入-A(首次) 增购与维保共振，轨交装备业务进入景气新阶段 2024年8月30日 公司研究/深度分析 投资要点： 公司“双赛道、双集群”布局初见成效，轨交业务复苏成为近期成长的重要支撑。2023年公司营收触底反弹，已经超过2019年水平。近年来，公司积极布局轨道交通装备和清洁能源装备“双赛道”，形成整车（机）和核心系统、零部件的“双集群”发展布局。2023年，公司营业收入2342.62亿元，同比+5.08%，归母净利117.12亿元，同比+0.5%。其中，轨交板块（ 铁 路 装 备+城 规 与 城 市 基 础 设 施 ） 触 底 反 弹 ， 营 收 占 比63.4%， 同 比+6.9%；非轨交板块（新产业+现代服务）稳步增长，营收占比36.6%，同比+2.0%。 铁路客、货运指标不断创新高，公司轨交业务有望呈现加速增长，动车组新造、高级修订单增势喜人。 铁路运输核心指标向好，有望支撑资本开支：（1）客运突破性增长：24年1-7月，全国铁路累计运输旅客25.22亿人，同比+15.7%，创历史同期新高，暑运数据亮眼，7月1日-8月12日，全国铁路累计发送暑运旅客同比+6.1%。（2）货运连续3个月同增：24年1-7月，国家铁路累计发送货物22.57亿吨，同比转正，yoy+0.1%；其中，5-7月发送货物量同比分别增长2.9%、6.1%、3.1%。（3）国铁盈利向好，固定投资增长：国铁集团2023年实现扭亏，24Q1收入续增，24年1-7月累计固定资产投资4102亿元，同比+10.5%。 动车组新造和大修招标订单增势喜人，验证行业景气度向上：（1）新造招标：高速动车组今年首次招标165组，已超过2023年全年招标量（164组）。（2）大修招标：24年两次招标，四级修268.25组，五级修509组，合计777.25组；其中，第二批招标，五级修招标302组，环比+45.9%。（3）2024年1-7月，中车新签动车组高级修合同在284.6亿元，远超23年全年72.7亿元。 分析师： 刘斌执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com徐风执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 受益于设备更新，老旧内燃机车有望加速淘汰：《老旧型铁路内燃机车淘汰更新管理办法（征求意见稿）》指出，自2027年始，达到报废运用年限的老旧型铁路内燃机车应当全面退出铁路运输市场，约0.78万台老旧内燃机车待替换；中车全球首发7款新能源机车，有“内燃发动机+动力电池”“动力电池”以及“氢燃料电池”三种动力配置，涵盖1000千瓦到2000千瓦多种功率，可全面满足国内外钢铁冶金、矿产、电力、煤炭、港口等企业铁路运输场景需要。 海外市场仍有空间，一带一路有望贡献增量：未来几年，全球轨交装备市场需求分化，欧洲主要是英国、德国的机车需求；中东和非洲需求主要是大型交钥匙工程；亚洲地区预计印度市场强劲增长。公司助力了以“雅万高铁”为代表的标杆项目，取得积极示范效果。未来，公司有望在东南亚、中东、拉美等“一带一路”国家项目中继续发挥优势。作为中国制造的名片，未来出海前景可期。 盈利预测、估值分析和投资建议： 公司是全球轨交装备龙头，同时积极打造新产业，已经构建了“双赛道、双集群”格局。在增购与维保需求带动下，轨交装备业务进入景气周期，公司有望进入成长新阶段。 中短期，动车增购、高级修招标持续增长，有望给公司带来业绩增量；设备更新政策推动新能源机车对内燃机车替换，机车装备有望量价齐升。 中长期，动车与城轨维保业务占比不断提升，叠加海外市场拓展，公司轨交板块有望保持稳中有升；新产业矩阵持续完善，公司竞争力持续提升，有望实现跨越式发展，助力公司打开成长空间。 预计公司2024-2026年归母公司净利润131.4/146.6/158.4亿元，同比增长12.2%/11.5%/8.1%，对应8月29日股价PE为15.9/14.2/13.2倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：全国铁路客运量增长不及预期；货运量增长不及预期；国铁投资不及预期；城轨业务复苏不及预期；公司海外拓展不及预期；公司新产业竞争加剧等。 目录 1.全球轨交龙头，新产业稳步推进....................................................................................................................................6 1.1构建“双赛道、双集群”格局，实现集群式发展..................................................................................................61.2公司股权结构稳定，旗下主要子公司实力强劲......................................................................................................71.3新产业稳健增长，有效平滑业绩轨交业务周期......................................................................................................8 2.动车业务受益新造与维保需求，机车业务受益以旧换新政策..................................................................................13 2.1动车组：新造需求强劲，大修周期已至................................................................................................................132.1.1高铁高速建设期已过，里程规划进入平稳期.................................................................................................132.1.2新造：客运量向上，动车组招标增长强劲.....................................................................................................142.1.3维保：大修周期已至，维保市场有望高速增长.............................................................................................152.2机车：保有量基本稳定，老旧内燃机车加速淘汰................................................................................................182.3城轨：新造市场承压，维保中长期有前景............................................................................................................202.3.1新造：进入平稳发展期，年度投资额有所回落.............................................................................................202.3.2维保：按照10年大修期，预计28年左右进入大修高峰期.........................................................................20 3.海外市场仍有空间，一带一路有望贡献增量..............................................................................................................22 3.1全球高铁主要分布在亚洲及欧洲，“一带一路”有增长潜力..............................................................................223.2轨交装备市场集中度高，区域竞争格局有所差异................................................................................................243.3全球轨交建设投资向上，海外厂商对未来市场展望乐观....................................................................................26 4.盈利预测..........................................................................................................................................................................28 4.1盈利预测关键假设....................................................................................................................................................284.2公司估值....................................................................................................................................................................314.3投资建议....................................................................................................................................................................32 图表目录 图1：中国中车发展历程....................................................................................................................................................6图2：中国中车股权结构....................................................................................................................................................7图3：2019-2023公司营业收入波动较小.............................................................