3月完全成本降至11.6元，多举措推进成本再降

主要观点： 报告日期：2026-4-21 公司公布季报：2026Q1实现收入298.9亿元，同比-17.1%；实现归母净利润-12.15亿元，扣非后归母净利润-11.41亿元，经营活动产生的现金流量净额-9.2亿元。2026年3月末，公司资产负债率50.73%，较2025年末-3.42个百分点，同比-8.47个百分点，已降至2021年中期以来最低水平。 2026Q1公司商品猪出栏微降0.2%，海外业务是未来长期重点工作 2025年，公司销售商品猪7,798.1万头；2026年，公司计划出栏商品猪7,500万头-8,100万头。2026Q1，公司出栏商品猪1836万头，同比-0.2%，已完成全年商品猪出栏目标的22.7%-24.5%。公司持续响应国家生猪产能调控政策，2026年3月末，公司能繁母猪存栏量312.9万头，较2025年末-3.2%，同比-10.2%。 海外业务是公司未来长期的重点工作。公司已在新加坡、越南设立子公司，也对菲律宾、泰国等市场进行考察，探索多种合作模式，把在国内已充分验证的猪舍设计、营养研发、疫病防控、智能装备研发与应用、环保治理等各项技术形成完善、可复制的技术方案，将其落地到更多的国家与地区，进一步探索公司海外增长空间。公司以越南为第一站，将经过验证的技术优势与发展经验赋能当地生猪养殖行业，相关合作项目整体进展顺利，为公司探索海外增长空间奠定了坚实基础。2026年，公司海外业务发展目标是在越南落地养殖产能，打通在当地发展的技术路径，组建本地化团队，海外业务对资本开支需求仍处于较低水平。 3月完全成本降至11.6元/公斤，公司多举措推动成本继续下行 2025年公司平均生猪养殖完全成本约12元/kg，同比下降2元/kg。2026年1-2月，公司受冬季疫病防控投入和费用增加，以及2月春节导致有效销售天数减少影响，育肥猪完全成本约12元/公斤；2026年3月，公司育肥猪完全成本已降至11.6元/公斤。在考虑饲料原料价格可能小幅上涨的情况下，公司计划2026年全年平均养殖完全成本降至11.5元/kg以内，具体举措包括：①强化疫病防控。公司已针对非洲猪瘟、蓝耳病等主要疫病，建立了覆盖后备猪、仔猪至育肥猪全阶段完善的防控与净化技术体系，后续将通过强化一线执行力度，持续提升生产成绩；公司也正积极防控南非1型口蹄疫；②优化激励方案，提升团队执行力。进一步完善员工及管理干部的绩效激励方案，增强内部核心团队凝聚力，通过科学绩效管理提升人员积极性与执行效率；③加大种猪育种投入。公司生猪育种中心已正式投入运行，持续推动种猪繁殖性能、生长性能及肉品品质的改良，未来育种成果将逐步体现于成本下降与销售溢价；4）推进智能化技术研发与应用。公司积极探索将前沿技术应用于兽医、育种等养殖关键环节，将传统依赖经验判断的工作转化为逻辑清晰、可量化的算法模型，此举使新员工能够快速掌握核心技术，有效提升人员整体效能。 1.牧原股份（002714）年报点评：养殖深耕国内拓展海外，屠宰肉食首次年度盈利2026-03-292.牧原股份（002714）三季报点评：出栏、成本目标达成可期，Q3屠宰肉食业务盈利2025-11-01 2026Q1屠宰业务保持高速增长，盈利能力有望继续提升 公司自2019年起开展屠宰及肉食业务，以最大化业务协同效应。依托屠宰与肉食业务中积累的市场洞察，公司精准把握中国各地消费者差异化需求，并以此为导向反向优化育种与养殖体系，针对各区域消费特征推出定制化的生猪及屠宰肉食产品，从而持续提升销售规模与客户满意度；与此同时，公司屠宰产能与养殖产能实现有效匹配，构建起产业链成本优势。2025年，公司屠宰生猪达2,866.3万头，同比实现翻倍增长，产能利用率提升至98.8%，屠宰肉食板块首次实现年度盈利，标志着公司屠宰肉食业务已跨越初创期，迈入新的发展阶段。2026Q1，牧原肉食及子公司销量797.7万头，同比+50.8%，公司屠宰量保持高速增长，伴随销售渠道与产品结构的持续优化，盈利能力有望进一步增强。 投资建议 我们预计2026-2028年公司生猪出栏量分别为9,474万头、9,569万头、9,664万头，同比分别+2%、+1%、+1%；商品猪出栏量分别为8,100万头、8,100万头、8,100万头，同比分别+3.9%、0%、0%；主营业务收入分别为1148.9亿元、1645.4亿元、1510.7亿元，归母净利分别为1.47亿元、347.9亿元、266.9亿元。公司作为我国最大的生猪养殖企业，完全成本持续具有竞争力，屠宰肉食业务盈利能力改善，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 生猪疫情失控；原材料价格大涨；猪价跌幅超预期；生猪政策调整。 财务报表与盈利预测 分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第五名；2024年WIND金牌分析师农林牧渔行业第四名。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。