核心观点
- 2026Q1经营情况：公司实现收入298.9亿元，同比-17.1%；归母净利润-12.15亿元，扣非后归母净利润-11.41亿元；经营活动产生的现金流量净额-9.2亿元。季末资产负债率降至50.73%，较2025年末和2025年同期分别下降3.42和8.47个百分点，已降至2021年中期以来最低水平。
- 商品猪出栏与产能调控：2026Q1商品猪出栏1836万头，同比微降0.2%，已完成全年目标的22.7%-24.5%。公司持续响应国家政策，2026年3月末能繁母猪存栏量312.9万头，同比-10.2%。海外业务是未来长期重点工作，已在新加坡、越南设立子公司，并探索菲律宾、泰国等市场，以技术输出带动海外增长。
- 成本控制措施：2026年3月完全成本降至11.6元/公斤，公司计划全年平均成本降至11.5元/kg以内。主要举措包括：强化疫病防控、优化激励方案、加大种猪育种投入、推进智能化技术研发与应用。
- 屠宰业务增长：2025年屠宰生猪达2,866.3万头，同比翻倍增长，产能利用率98.8%，屠宰肉食板块首次实现年度盈利。2026Q1屠宰量保持高速增长，盈利能力有望进一步增强。
关键数据
- 2026Q1财务数据：收入298.9亿元（-17.1%），归母净利润-12.15亿元，扣非后-11.41亿元，经营活动现金流-9.2亿元。
- 资产负债率：2026年3月末50.73%，较2025年末和2025年同期分别下降3.42和8.47个百分点。
- 商品猪出栏：2025年7,798.1万头，2026年计划7,500万-8,100万头；2026Q1出栏1836万头（-0.2%）。
- 能繁母猪存栏：2026年3月末312.9万头（-3.2%，-10.2%同比）。
- 完全成本：2026年3月11.6元/公斤，计划全年11.5元/kg以内。
- 屠宰业务：2025年屠宰生猪2,866.3万头（翻倍增长），2026Q1屠宰肉食销量797.7万头（+50.8%）。
研究结论
- 投资建议：预计2026-2028年生猪出栏量分别为9,474万、9,569万、9,664万头，商品猪出栏量分别为8,100万头（2026年+3.9%），主营业务收入分别为1148.9亿、1645.4亿、1510.7亿元，归母净利分别为1.47亿、347.9亿、266.9亿元。维持“买入”评级。
- 风险提示：生猪疫情失控、原材料价格大涨、猪价跌幅超预期、生猪政策调整。
