好太太：渠道改革成效显现，市占率稳步攀升
核心观点： 好太太智能晾衣架业务在2025年面临需求弱势与竞争加剧的挑战，但凭借深化渠道改革和强化品牌势能，公司市占率仍稳步提升。2026年Q1业绩表现靓丽，电商和线下渠道均呈现积极态势。
关键数据：
- 2025年全年收入15.44亿元（同比-0.9%），归母净利润2.03亿元（同比-18.2%）。
- 2025年Q4收入4.84亿元（同比-0.8%），归母净利润0.60亿元（同比+3.4%）。
- 2026年Q1收入3.15亿元（同比+21.7%），归母净利润0.41亿元（同比+21.4%）。
- 2025年H2电商收入同比+13.8%，线上毛利率提至53.2%。
- 2025年H2南区/北区线下收入同比分别-9.6%/-25.6%，但渠道改革推进“平台+零售”转型战略。
- 2026年Q1毛利率43.63%（同比-4.3pct），主要受大宗原材料价格提升影响，但公司内部降本增效或弱化影响。
- 2026年Q1期间费用率32.96%（同比-1.1pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为24.18%/2.80%/6.57%/-0.58%。
- 2026年Q1经营性现金流净额0.37亿元（25Q1为-0.78亿元），存货/应收/应付周转天数分别为60.98/25.10/89.97天。
研究结论：
- 公司凭借智能晾晒龙头地位，持续抢占市场份额，2026年Q1收入端表现强劲。
- 电商渠道保持增长，线下渠道加速改革，预计2026年Q1线下拐点显现，增速有望更优。
- 毛利率短期承压，但规模优势显现，伴随关键零部件自制比例提升，毛利率有望持续修复。
- 费用表现平稳，现金流与营运能力优异。
- 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为2.3/2.8/3.3亿元，对应PE为27.8X/22.6X/19.0X。
- 风险因素：新产品推广不及预期、市场竞争加剧、房地产市场低迷。
