寿险NBV同比高增，渠道改革成效显现

中国太保发布2023年中期业绩：2023年上半年，集团实现营业总收入1,755.39亿元，其中保险服务 收入1,340.64亿元，同比增长7.4%；集团归母净利润183.32亿元，同比-8.7%；集团内含价值5,371.14亿元，较上年末+3.4%，其中集团有效业务价值2,247.63亿元，较上年末+1.5%。寿险业务新业务价值（NBV）73.61亿元，同比+31.5%；新业务价值率13.4%，同比+2.7pct。财险COR 97.9%，同比+0.6pct。集团投资资产综合投资收益率为2.1%，同比+0.6pct。 分析判断: 寿险：规模与价值齐升，银保渠道NBV增长强劲。 2023H1太保寿险实现规模保费1,695.74亿元，同比+2.5%，其中新保规模保费同比+4.1%，续期规模保费同比+1.8%。2023H1太保寿险实现新业务价值73.61亿元，同比+31.5%；新业务价值率13.4%，同比+2.7pct。分渠道来看，报告期内，代理人渠道实现规模保费1,335.37亿元，同比+3.2%，其中期交首年规模保费175.06亿元，同比+35.7%；期缴保费在新单中占比78.6%，同比+10.8pct。2023H1个险渠道新业务价值59.40亿元，同比+13.3%。代理人渠道规模和价值快速增长主要得益于职业营销转型持续深化，核心人力产能及收入大 幅提升。报告期内，保险营销员月人均首年规模保费16,963元，同比+66.1%；核心人力月人均首年规模保费和核心人力月人均首年佣金收入分别为55,478/7,482元，同比+35.1%/+61.8%。银保渠道聚焦价值增长和高质量发展，持续优化产品结构，新业务价值贡献显著提升。2023H1银保渠道实现规模保费221.45亿元，同比+7.7%，其中期缴新保规模保费65.74亿元，同比+460.0%；期缴保费在新保中占比32.7%，同比+26.7pct。银保渠道新业务价值13.81亿元，同比+305.0%，新业务价值占比同比+12.7pct。分产品来看，报告期内，太保寿险实现传统型保险规模保费1,003.75亿元，同比+30.9%，其中长期健康险保险规模保费286.18亿元，同比-4.3%；主要受市场环境变化等因素影响，分红险规模保费434.15亿元，同比-27.3%。 财险：承保盈利保持良好水平，非车业务快速增长。 2023H1太保产险实现原保费收入1,037.03亿元，同比+14.3%。承保综合成本率97.9%，同比+0.6pct，其中承保综合赔付率70.4%，同比+0.9pct，主要系出行恢复后车险出险率同比有所增加；承保综合费用率27.5%，同比-0.3pct。分险种来看，车险保持较好盈利能力，新能源车险保费占比持续提升：报告期内，车险实现原保费收入507.65亿元，同比+5.4%，其中新能源车险原保险收入同比+65.1%，保费占比从6.6%提升至10.2%；承保综合成本率98.0%，同比+1.4pct，其中承保综合赔付率70.8%，同比+0.7pct，承保综合费用率27.2%，同比+0.6pct。非车险业务保持较快增长势头，业务品质持续向好，承保盈利基础不断夯实：报告期内非车险业务实现原保费收入529.38亿元，同比+24.5%；承保综合成本率97.9%，同比-0.5pct。其中，健康险原保费收入同比+26.3%，承保综合成本率同比-1.1pct；农业险原保费收入同比+33.9%，承保综合成本率同比持平；责任险原保费收入同比+35.1%，承保综合成本率同比-0.3pct；企财险原保费收入同比+4.0%，承保综合成本率-2.8pct。 ►投资业绩表现稳健，资产规模稳定增长。 2023H1公司实现净投资收益384.32亿元，同比+2.7%，主要系股息和分红收入增长；净投资收益率2.0%，同比-0.1pct。实现总投资收益382.49亿元，同比+4.1%，主要系公允价值变动损益的增长；总投资收益率2.0%，同 比-0.1pct。综合投资收益率2.1%，同比+0.6pct，主要系当期计入以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益类资产的变动影响的增长。集团资产规模稳健增长，截至2023年6月末，集团管理资产达2.84万亿元，较上年末增长6.9%，其中集团投资资产2.12亿元，较上年末增长8.3%。从投资资产种类来看，债券投资占投资资产8.3%，较年初+5.3pct；股权类金融资产占投资资产14.5%，较年初-0.3pct，其中股票和权益型基金占投资资产11.1%，较年初-0.4pct。 投资建议 2023H1受权益市场持续震荡，投资收益同比下降的影响，公司归母净利润同比下降。但从负债端看，公司寿险NBV实现双位数高增、代理人渠道和银保渠道持续转型优化，产险承保综合成本率保持合理水平，公司整体经营态势稳健。我们预计随着下半年权益市场改善，公司净利润增速有望扭负转正，结合2023年上半年业绩情况，我们调整此前盈利预测，将2023-2024E营收从5,102/5,630亿元分别调整为4,637/4,938亿元，预计2025E营收为5,282亿元，调整后同比增速分别为1.82%/6.49%/6.98%；将2023-2024E归母净利润从348/416亿元分别调整为307/358亿元，预计2025E归母净利润为368亿元，调整后同比增速分别为24.61%/16.85%/2.71%；调整后对应EPS分别为3.19/3.72/3.83元，EVPS分别为47.75/51.80/54.01元。对应2023年8月28日收盘价28.1元的PEV分别为0.59/0.54/0.52，维持“买入”评级。 风险提示 渠道改革不及预期；权益市场波动；利率下行风险 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。