寿险转型成效显现，NBV延续高增

中国平安发布2023年三季报业绩：报告期内，公司实现营业收入7,049.38亿元，同比+5.2%（其中2023Q3单季同比+0.1%）；归母净利润875.75亿元，同比-5.6%（其中2023Q3单季同比-19.6%）；归母营运利润1,124.82亿元，同比-9.8%（其中2023Q3单季同比-20.5%）。 分析判断: 寿险及健康险：个险渠道转型成效显现，NBV延续高增。 2023前三季度，公司寿险及健康险业务实现NBV335.74亿元，同比+29.9%（可比口径）;其中2023Q3单季NBV同比+28.6%（可比口径），环比有所收窄（2023Q1/Q2同比增幅分别为+21.1%/86.2%），可能受预定利率切换影响。从新单来看，2023年前三季度平安寿险FYP达1,447.64亿元，同比+44.8%；新业务价值率23.2%，同比下降0.6个百分点。从渠道来看，截至2023年9月末，平安个人寿险代理人数量为36.0万，环比6月末下降3.7%（3/6月环比增幅分别为-9.2%/-7.4%），同时，2023年前三季度人均NBV同比+94.4%，我们预计后续代理人数量降幅有限，随着人力规模逐渐稳定、人均产能提升，渠道NBV有望延续增长。 财产险：承保利润受自然灾害和信保拖累继续承压。 平安产险业务保持稳定增长，2023年前三季度平安产险实现保险服务收入2,355.38亿元，同比+6.8%。承保利润继续承压，2023年前三季度产险综合COR为99.3%，同比+1.6pct，主要系1）台风暴雨灾害影响下车险与非车险赔付成本上涨，COR增加1.1pct；2）车险客户出行需求恢复，车险COR为97.4%，以及保证保险业务受市场变化影响。 投资：净投资收益受市场影响小幅下滑。 2023年前三季度公司保险资金投资组合年化综合投资收益率3.7%，较年初+1pct；年化净投资收益率4.0%，较年初-0.7pct，主要系资本市场震荡影响。截至2023年9月30日，公司保险资金投资组合规模近4.64万亿元，较年初+7.1%。总投资资产中，债权计划及债权型理财产品规模占比9.2%，较年初-1.1pct；不动产投资余额占比4.5%，主要包括物权投资（在不动产投资中占比76.1%）、债权投资（在不动产投资中占比18.9%）和其他股权投资（在不动产投资中占比5%）。 投资建议 考虑到资本市场波动导致投资端收益不稳定，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025E营收分别为9,023/10,152/11,125亿元（原预测分别为11,280/11,633/11,993亿元）；2023-2025E归母净利润分别为1,134/1,404/1,773亿元（原预测分别为1,020/1,428/1,800亿元）；对应EPS分别为6.21/7.68/9.70元。对应2023年10月27日收盘价45.18元的PEV分别为0.55/0.52/0.50，维持“买入”评级。 风险提示 渠道改革不及预期；权益市场波动；利率下行风险 盈利预测与估值 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。