公司信息更新报告：渠道改革+品类扩张成效显现，看好盈利边际修复

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 苏泊尔（002032.SZ） 2022年04月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/1 当前股价(元) 53.40 一年最高最低(元) 79.78/42.18 总市值(亿元) 431.83 流通市值(亿元) 430.83 总股本(亿股) 8.09 流通股本(亿股) 8.07 近3个月换手率(%) 19.79 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-原材料扰动致业绩短期承压，看好2022年业绩恢复弹性》-2022.1.26 《公司信息更新报告-Q4收入端逐步回暖，高管换帅有望激活内销活力》-2021.4.6 渠道改革+品类扩张成效显现，看好盈利边际修复 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 ⚫ 营收增长稳健，看好渠道改革+品类扩张强化竞争优势，维持“买入”评级 2021年公司实现营收215.85亿元（+16.07%），归母净利润19.44亿元（+5.29%）。2021Q4收入59.20亿元（+11.87%），归母净利润7.03亿元（-8.16%）。考虑公司渠道改革、品类扩张有望强化竞争优势，我们维持2022-2023盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润23.57/ 26.96/ 30.74亿元，对应EPS为2.91/3.33/3.80元，当前股价对应PE为18.3/16.0/14.0倍，维持“买入”评级。 ⚫ 渠道改革+品类扩张带动内销稳健增长，SEB订单转移拉动外销维持较好增长 （1）内销业务：2021年营收142.6亿元（+10.80%），在行业景气下行期内仍实现稳健增长，一方面系“一盘货”模式和DTC渠道改革效果显现，另一方面系清洁电器等高成长领域拓展收效显著。2021年公司直销营收增长348.76%，奥维云数据显示2021年公司集成灶/清洁电器线上份额同比分别+1.09pcts/+0.38pcts。（2）外销业务：2021年实现营收73.26亿元（+27.91%），得益于SEB集团全球订单转移至公司。根据关联交易公告，预计2022Q1向SEB出售商品金额同比+1.6%，2022年向SEB出售商品金额同比+10.1%，维持稳健增长。 ⚫ 受原材料价格仍处高位影响，2021Q4成本压力延续 受原材料价格上涨+会计准则变更影响，2021年毛利率23%（-3.43pcts），同口径下2021年毛利率同比-0.38pcts，2021Q4毛利率同比-2.52pcts。费用端，2021年销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-2.57pcts/+0.15pcts/-0.29pcts，同口径下销售费用率同比+0.47pcts。综合影响下2021年净利率9.01%（-0.92pcts）。 ⚫ 内销渠道改革+品类扩张成效显现，外销关注新一轮定价调整带动盈利修复 展望2022年，内销业务受益行业增长，继续看好生活/清洁电器等新领域拓展驱动营收稳健增长；看好渠道改革红利释放、抖音等新兴渠道放量以及原材料价格企稳回落驱动内销业绩增长。外销业务凭借竞争优势预计维持稳定增长，盈利能力预期在新一轮定价调整驱动下逐步恢复。综合来看，看好内外销带动盈利修复。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨；SEB订单转移海外；汇率波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 18,597 21,585 24,391 27,074 29,782 YOY(%) -6.3 16.1 13.0 11.0 10.0 归母净利润(百万元) 1,846 1,944 2,357 2,696 3,074 YOY(%) -3.8 5.3 21.2 14.4 14.0 毛利率(%) 26.4 23.0 24.6 25.5 26.0 净利率(%) 9.9 9.0 9.7 10.0 10.3 ROE(%) 25.5 25.3 27.8 26.9 25.8 EPS(摊薄/元) 2.28 2.40 2.91 3.33 3.80 P/E(倍) 23.4 22.2 18.3 16.0 14.0 P/B(倍) 6.0 5.7 5.1 4.3 3.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2021-042021-082021-12苏泊尔沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10117 11159 11603 14265 15859 营业收入 18597 21585 24391 27074 29782 现金 1720 2654 2946 4411 5848 营业成本 13683 16622 18294 20170 22039 应收票据及应收账款 2473 2772 3155 3424 3813 营业税金及附加 103 93 131 138 147 其他应收款 40 12 47 19 54 营业费用 2124 1910 2275 2601 2889 预付账款 179 385 253 456 324 管理费用 318 401 451 500 566 存货 2409 3097 2963 3718 3582 研发费用 442 450 537 569 625 其他流动资产 3295 2239 2239 2239 2239 财务费用 -9 -6 -39 -60 -99 非流动资产 2175 2741 2804 2835 2849 资产减值损失 -16 -14 0 0 0 长期投资 64 66 70 74 77 其他收益 204 203 0 0 0 固定资产 1229 1292 1328 1342 1347 公允价值变动收益 27 0 5 9 11 无形资产 462 452 472 482 485 投资净收益 64 91 77 75 77 其他非流动资产 421 931 934 937 940 资产处置收益 -1 -0 0 0 0 资产总计 12292 13899 14406 17100 18708 营业利润 2197 2385 2826 3241 3703 流动负债 5036 6069 5784 6912 6652 营业外收入 19 14 12 12 14 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 15 13 17 18 16 应付票据及应付账款 3252 4270 4009 5119 4855 利润总额 2200 2386 2822 3235 3701 其他流动负债 1784 1799 1774 1793 1798 所得税 358 444 468 544 632 非流动负债 19 172 172 172 172 净利润 1843 1941 2353 2691 3069 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -4 -3 -4 -5 -5 其他非流动负债 19 172 172 172 172 归母净利润 1846 1944 2357 2696 3074 负债合计 5056 6241 5956 7085 6824 EBITDA 2281 2457 2885 3288 3727 少数股东权益 36 36 32 27 22 EPS(元) 2.28 2.40 2.91 3.33 3.80 股本 821 809 809 809 809 资本公积 227 123 123 123 123 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 6604 6809 7722 8693 9746 成长能力 归属母公司股东权益 7201 7623 8419 9989 11862 营业收入(%) -6.3 16.1 13.0 11.0 10.0 负债和股东权益 12292 13899 14406 17100 18708 营业利润(%) -4.3 8.6 18.5 14.7 14.3 归属于母公司净利润(%) -3.8 5.3 21.2 14.4 14.0 获利能力 毛利率(%) 26.4 23.0 25.0 25.5 26.0 净利率(%) 9.9 9.0 9.7 10.0 10.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 25.5 25.3 27.8 26.9 25.8 经营活动现金流 2077 2050 1970 2642 2646 ROIC(%) 25.0 24.0 26.6 25.6 24.5 净利润 1843 1941 2353 2691 3069 偿债能力 折旧摊销 132 151 147 163 179 资产负债率(%) 41.1 44.9 41.3 41.4 36.5 财务费用 -9 -6 -39 -60 -99 净负债比率(%) -23.7 -32.2 -33.0 -42.4 -47.9 投资损失 -64 -91 -77 -75 -77 流动比率 2.0 1.8 2.0 2.1 2.4 营运资金变动 120 133 -409 -69 -416 速动比率 0.9 0.9 1.1 1.2 1.5 其他经营现金流 55 -78 -5 -9 -11 营运能力 投资活动现金流 -151 339 -128 -110 -106 总资产周转率 1.5 1.6 1.7 1.7 1.7 资本支出 280 228 59 27 10 应收账款周转率 8.7 8.2 8.2 8.2 8.2 长期投资 0 0 -4 -4 -4 应付账款周转率 4.4 4.4 4.4 4.4 4.4 其他投资现金流 129 568 -73 -87 -99 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1465 -1594 -1551 -1067 -1102 每股收益(最新摊薄) 2.28 2.40 2.91 3.33 3.80 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.57 2.53 2.44 3.27 3.27 长期借款 0 0 0