公司信息更新报告：2022Q1内销增长稳健，看好渠道改革加速盈利修复

家用电器/白色家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 苏泊尔（002032.SZ） 2022年04月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/4/28 当前股价(元) 51.92 一年最高最低(元) 79.78/42.18 总市值(亿元) 419.87 流通市值(亿元) 418.89 总股本(亿股) 8.09 流通股本(亿股) 8.07 近3个月换手率(%) 17.42 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-渠道改革+品类扩张成效显现，看好盈利边际修复》-2022.4.2 《公司信息更新报告-原材料扰动致业绩短期承压，看好2022年业绩恢复弹性》-2022.1.26 2022Q1内销增长稳健，看好渠道改革加速盈利修复 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 ⚫ 2022Q1业绩增长稳健，看好渠道改革驱动盈利提升，维持“买入”评级 2022Q1公司实现营收56.12亿元（+9.25%），归母净利润5.38亿元（+6.61%），扣非归母净利润5.27亿元（+12.54%），扣非净利润较2020Q1复合增速为34.12%，增长稳健。考虑到渠道改革、品类扩张有望继续驱动业绩增长，我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润23.57/ 26.96/ 30.74亿元，对应EPS为2.91/3.33/3.80元，当前股价对应PE为17.8/15.6/13.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ 线上渠道改革带动2022Q1内销增长稳健，抖音渠道或逐步步入收获期 根据奥维云网数据，分品类来看：（1） 2022Q1油烟机/燃气灶/集成灶/消毒柜线上销售额同比分别+20.22%/+0.59%/+496.44%/+28.97%，集成灶在产品线拓宽下实现快速增长；（2） 2022Q1清洁电器整体销售额同比+40.35%，其中洗地机/除螨仪/推杆吸尘器市占率1.66%/11.96%/7.43%，高景气清洁电器赛道拓展收效显著。分区域看，根据关联公告预计公司2022Q1外销增长1.6%左右，内销增长12.5%左右，内销延续较好增长主要得益于线上市场增长。线上方面，预计天猫和京东渠道增长稳定；2022Q1抖音渠道GMV超2.5亿元，预计逐步开始盈利。展望2022年，继续看好炊具、清洁电器、集成灶以及新兴渠道驱动营收增长。 ⚫ 渠道改革支撑毛利修复，所得税优惠到期致盈利能力短期承压 2022Q1公司毛利率25.36%（-1.13pcts），同口径下预计内销毛利率有所提升，主系渠道以及产品结构优化所致。费用端，2022Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.52%/1.66%/1.6%/-0.09%，同比分别-2.00pcts/+0.15pcts/-0.04pcts/-0.01pcts，环比分别-2.36pcts/-0.11pcts/-0.83pcts/-0.12pcts，销售费用率较大幅度下滑或系会计准则调整，整体费用管控效果良好。综合影响下2022Q1公司扣非净利率9.4%（+0.27pcts），但扣非净利率环比-1.5pcts，或系所得税优惠到期所致。展望2022年，随着渠道改革逐步取得成效，预计毛利率边际修复趋势将延续，叠加外销新一轮定价调整以及后续税收优惠重新认证，盈利拐点有望加速显现。 ⚫ 风险提示：原材料价格上涨；SEB订单转移海外；汇率波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 18,597 21,585 24,391 27,074 29,782 YOY(%) -6.3 16.1 13.0 11.0 10.0 归母净利润(百万元) 1,846 1,944 2,357 2,696 3,074 YOY(%) -3.8 5.3 21.2 14.4 14.0 毛利率(%) 26.4 23.0 24.6 25.5 26.0 净利率(%) 9.9 9.0 9.7 10.0 10.3 ROE(%) 25.5 25.3 27.8 26.9 25.8 EPS(摊薄/元) 2.28 2.40 2.91 3.33 3.80 P/E(倍) 22.7 21.6 17.8 15.6 13.7 P/B(倍) 5.8 5.5 5.0 4.2 3.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2021-042021-082021-12苏泊尔沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10117 11159 11648 14220 15905 营业收入 18597 21585 24391 27074 29782 现金 1720 2654 2959 4398 5861 营业成本 13683 16622 18391 20170 22039 应收票据及应收账款 2473 2772 3155 3424 3813 营业税金及附加 103 93 131 138 147 其他应收款 40 12 47 19 54 营业费用 2124 1910 2293 2601 2889 预付账款 179 385 253 456 324 管理费用 318 401 415 500 566 存货 2409 3097 2995 3686 3614 研发费用 442 450 457 569 625 其他流动资产 3295 2239 2239 2239 2239 财务费用 -9 -6 -39 -60 -99 非流动资产 2175 2741 2804 2835 2849 资产减值损失 -16 -14 0 0 0 长期投资 64 66 70 74 77 其他收益 204 203 0 0 0 固定资产 1229 1292 1328 1342 1347 公允价值变动收益 27 0 5 9 11 无形资产 462 452 472 482 485 投资净收益 64 91 77 75 77 其他非流动资产 421 931 934 937 940 资产处置收益 -1 -0 0 0 0 资产总计 12292 13899 14452 17055 18754 营业利润 2197 2385 2827 3241 3703 流动负债 5036 6069 5829 6867 6697 营业外收入 19 14 12 12 14 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 15 13 17 18 16 应付票据及应付账款 3252 4270 4053 5075 4899 利润总额 2200 2386 2822 3235 3701 其他流动负债 1784 1799 1776 1792 1799 所得税 358 444 468 544 632 非流动负债 19 172 172 172 172 净利润 1843 1941 2353 2691 3069 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -4 -3 -4 -5 -5 其他非流动负债 19 172 172 172 172 归母净利润 1846 1944 2357 2696 3074 负债合计 5056 6241 6001 7039 6870 EBITDA 2281 2457 2885 3288 3727 少数股东权益 36 36 32 27 22 EPS(元) 2.28 2.40 2.91 3.33 3.80 股本 821 809 809 809 809 资本公积 227 123 123 123 123 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 6604 6809 7722 8693 9746 成长能力 归属母公司股东权益 7201 7623 8419 9989 11862 营业收入(%) -6.3 16.1 13.0 11.0 10.0 负债和股东权益 12292 13899 14452 17055 18754 营业利润(%) -4.3 8.6 18.5 14.7 14.3 归属于母公司净利润(%) -3.8 5.3 21.2 14.4 14.0 获利能力 毛利率(%) 26.4 23.0 24.6 25.5 26.0 净利率(%) 9.9 9.0 9.7 10.0 10.3 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 25.5 25.3 27.8 26.9 25.8 经营活动现金流 2077 2050 1983 2616 2672 ROIC(%) 25.0 24.0 26.6 25.6 24.5 净利润 1843 1941 2353 2691 3069 偿债能力 折旧摊销 132 151 147 163 179 资产负债率(%) 41.1 44.9 41.5 41.3 36.6 财务费用 -9 -6 -39 -60 -99 净负债比率(%) -23.7 -32.2 -33.1 -42.3 -48.0 投资损失 -64 -91 -77 -75 -77 流动比率 2.0 1.8 2.0 2.1 2.4 营运资金变动 120 133 -396 -95 -390 速动比率 0.9 0.9 1.1 1.2 1.5 其他经营现金流 55 -78 -5 -9 -11 营运能力 投资活动现金流 -151 339 -128 -110 -106 总资产周转率 1.5 1.6 1.7 1.7 1.7 资本支出 280 228 59 27 10 应收账款周转率 8.7 8.2 8.2 8.2 8.2 长期投资 0 0 -4 -4 -4 应付账款周转率 4.4 4.4 4.4 4.4 4.4 其他投资现金流 129 568 -73 -87 -99 每股指标(元) 筹资活动现金流 -1465 -1594 -1551 -1067 -1102 每股收益(最新摊薄) 2.28 2.40 2.91 3.33 3.80 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.57 2.53 2.45 3.23 3.30 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.90 9.43 10.41 12.35 14.67 普通股增加 -0 -12 0 0 0 估值比率 资本公积增加 32 -104 0 0 0 P/E 22.7 21.6 17.8 15.6 13.7 其他筹资现金流 -1497 -1478 -1551 -1067 -1102 P/B 5.8 5.5 5.0 4.2 3.5 现金净增加额 422 788 305 1439 1464 EV/EBITDA 17.6 16.0 13.5 11.4 9.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力