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2025年年报点评：业绩创新高，原料药与新兴业务驱动高成长

2026-04-20 徐卿,赵磐西南证券杨建江

业绩总结：公司2025年业绩创历史新高，实现营业收入16.81亿元（同比增长40.07%），归母净利润2.53亿元（同比增长1356.01%）。单季度来看，2025年Q4实现营业收入4.22亿元，归母净利润0.65亿元。
点评：原料药业务驱动业绩高增，盈利能力显著修复。主要得益于原料药业务板块的强劲表现，产品价格上行和成本优化实现量价齐升。公司核心战略“原料-制剂一体化”成效凸显，有效对冲下游养殖行业周期波动风险，构筑了成本与供应链壁垒。同时，宠物、水产及海外等新兴业务多点开花，展现出强劲的增长潜力。
业务表现：
- 兽用原料药：实现收入6.83亿元（同比增长81.73%），成为业绩增长核心引擎。毛利率同比大幅提升33.46个百分点至39.25%。泰万菌素原料药市占率超过50%。
- 兽用化药制剂：实现收入8.95亿元（同比增长24.72%），在行业价格竞争激烈的背景下实现稳健增长。毛利率提升2.91个百分点至24.60%。
- 新兴业务：宠物业务表现亮眼，全年销售额同比增长186.02%。
一体化战略与全球化布局：
- “原料-制剂一体化”优势深化，已实现泰地罗新、泰万菌素等核心大环内酯类产品的原料自给，有效保障供应链稳定与成本控制。
- 全球化布局加速推进，全年出口销售额（含间接出口）超两亿元（同比翻倍增长），销售网络已遍及30多个国家和地区。
- 越南生产基地已于2025年顺利投产，标志着公司制剂出海迈出关键一步。
研发创新：2025年研发费用达7982万元（同比增长43.05%），报告期内取得7个新兽药证书和7个比对产品批文。其中，“恩康唑溶液”填补了国内宠物药浴全身抗真菌产品空白。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.65元、1.97元、2.47元，对应动态PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游养殖业出现疫情、新品研发不及预期、政策监管趋严等风险。