26Q1业绩预告区间超预期，《超自然行动组》利润释放

事件：公司发布2025年业绩快报和2026年Q1业绩预告。2025年实现营收50.5亿元（同比增长73%），归母净利润16.7亿元（同比增长17%），扣非归母净利润20.6亿元（同比增长27%）。2026年Q1预计归母净利润10-12亿元（同比增长187-245%），扣非归母净利润9.5-11.5亿元（同比增长162-217%）。

点评：

• Playtika因Superplay超预期确认或有费用，导致非经常性损益，影响2025年业绩。若剔除该因素，Playtika Adjusted EBITDA同比持平。
• “征途”等成熟产品线运营稳健，旗舰手游《原始征途》全年新增用户突破3000万，流水同比增长19%。
• 《超自然行动组》现象级火爆，凭借“中式微恐+搜打撤”的差异化玩法，长期排名iOS免费榜TOP10，畅销榜最高排名达到第4名。2026年1月DAU突破1000万，春节期间流水创新高，带动Q1业绩预计高增。该游戏深度融合AI大模型，上线一周AI参与对局数超2500万。
• 新游储备丰富，关注《超自然行动组》外外他区上线，《无尽修仙》（已获版号）、《代号：冬日求生》（已上架预约）、《千年年》（持续测试中）等新游陆续上线有望贡献增长。

盈利预测与投资建议：

• 预计公司2025-2027年实现收入50/107/121亿元（同比增长73%/112%/13%），归母净利润17/46/52亿元（同比增长17%/174%/14%），对应PE 37/13/12x。
• 看好《超自然行动组》外外突破及新游上线驱动基本面改善，维持“买入”评级。

风险提示：产品上线进度&表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。