26Q1业绩预告区间超预期，《超自然行动组》利润释放
26Q1业绩预告区间超预期，《超自然行动组》利润释放 事件： 买入（维持） 发布25年业绩快报和26Q1业绩预告。2025年公司实现营收50.5亿元，YOY+73%；实现归母净利润16.7亿元，YOY+17%；实现扣非归母净利润20.6亿元，YOY+27%。此外，26Q1公司预计实现归母净利润10~12亿元（中位数11亿元），YOY+187~245%；预计实现扣非归母净利润9.5~11.5亿元（中位数10.5亿元），YOY+162~217%。 点评： Playtika因Superplay超预期确认或有费用，导致非经常性损益，影响25年业绩。公司间接参股子公司Playtika Holding Corp.（（PLTK.O）于2024年收购Superplay。并购交易对价包括固定部分与或有对价。因Superplay2025年业绩超过考核标准，触发对应的3.8亿美元或有对价入表，间接导致公司投资收益同比大幅下降，拉低利润增速。若剔除该因素影响，Playtika Adjusted EBITDA 7.5亿美元，同比持平。股价走势 “征途”等成熟产品线运营稳健。公司旗下“征途”IP持续推进（“长青游戏”建设。旗舰手游《原始征途》上线小游戏版本+开启二次推广，成功实现用户扩圈。首月新增用户达到586万，全年累计新增用户突破3000万，全年流水YOY+19%。 《超自然行动组》现象级火爆，实现AI玩法规模化落地。公司自研手游《超自然行动组》凭借“中式微恐+搜打撤”的差异化玩法，长期排名iOS免费榜TOP10，畅销榜最高排名达到第4名。2026年1月该游戏DAU突破1000万大关，同时单日流水、单月流水均在春节期间创新高，带动Q1业绩预计高增。此外，公司在该产品内深度融合AI大模型，上线一周AI参与对局数累计超2500万。 作者 分析师刘文轩执业证书编号：S0680526020003邮箱：liuwenxuan@gszq.com 分析师赵外楠执业证书编号：S0680526020002邮箱：zhaohainan@gszq.com 新游储备丰富，关注（《超自然行动组》外外他区区上上线增。征途IP新作《无尽修仙》已获得版号；末日生存游戏《代号：冬日求生》已在TapTap上架预约；SLG（《千年年》持续测试中。此外，《超自然行动组》有望继续拓展外外上线区上。公司产品矩阵趋于多元，新游陆续上线有望贡献增 。 相关研究 1、《巨人网络（002558.SZ）：股权激励计划发布，看好《超自然行动组》业绩释放和外外弹性》2026-03-162、《巨人网络（002558.SZ）：《超自然行动组》延续强劲表现，《太空杀》AI玩法持续迭代》2025-10-293、《巨人网络（002558.SZ）：《超自然行动组》表现卓越，AI创新游戏交互体验》2025-08-28 盈利预测与投资建议：我们预计公司25-27年实现收入50/107/121亿元，YOY+73%/112%/13%，因25年Playtika一次性损失影响，预计25-27年实现归母净利润17/46/52亿元，YOY+17/+174%/+14%，对应当前市值PE 37/13/12x。我们看好《超自然行动组》外外突破，以及新游上线驱动基本面改善，维持对于公司的“买入”评级。 风险提示：产品上线进度&表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视他为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及他研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及他本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中外地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上外地址：上外市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
