非煤、新能源业务转型破局，驱动未来

非煤、新能源业务转型破局，驱动未来 美腾科技发布2025年年报。全年业绩受下游行业周期性调整和信用减值计提增加的影响，短期承压。公司2025年实现营业收入5.12亿元，同比下降6.35%；毛利率为37.24%，同比下降2.56个百分点；归母净利润为-595万元，同比下降114.62%，首次出现年度亏损；扣非归母净利润为-1501万元，同比大幅下降169.54%。 买入（维持） 利润下滑主要原因：1）下游煤炭行业下行导致公司收入与毛利额下降；2）应收账款规模持续增加，本期计提信用减值损失4588万元；3）政府补助等其他收益同比减少1586万元。 公司逆周期积极调整经营策略，聚焦新产品研发、新市场开拓。 ➢截至报告期末，公司在手订单合计6.98亿元，同比减少22.62%。 ➢核心业务市场竞争加剧，结构优化显成效。传统主业煤炭智能分选面临行业下行和市场竞争加剧的双重压力，产品售价和毛利率有所下滑。2025年，煤炭行业收入3.93亿元，同比下降19.83%。 ➢非煤矿业高速增长。非煤矿业分选市场拓展迅速，可分选矿种已达25种。2025年非煤业务实现收入1.08亿元，同比增长111.88%，收入占比提升至21.1%。 ➢国际化迈出坚实一步。国际化是公司未来五年的核心战略，2025年，公司在土耳其、哈萨克斯坦实现订单落地，累计取得海外订单6757万元，并在蒙古落地首个全移动XRT抛废成套系统BOT项目，成立了蒙古子公司。国外业务收入同比增长260.72%，达到3805万元。 作者 分析”张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com ➢锂电池回收实现突破。公司采用创新的物理法回收技术，实现正负极材料的高效分离回收，已建成2000吨/年处理能力的试验线，分选出的正极材料已实现小批量销售，商业模式得到验证。公司计划与产业链上下游企业合作，打造从废旧电池回收到新能源材料加工的新业务模式。随着2027年动力电池退役潮的临近，该业务有望成为公司新的强劲增长点。 分析”张一鸣执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析”刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com ➢工矿业大模型“知煤煤大”。公司将AI大模型技术与传统工矿业深度融合，推出的知煤煤大” 系统已在山西某选煤厂成功落地，并获得了9个项目订单，实现了行业标杆应用。系统结合数字孪生与智慧调度指挥中心，能够实现智能预警和辅助决策，有望解决传统智能化系统“知数孤岛” 、知决策后”等痛点，引领行业向真正的人工智能决策领域升级。 分析”高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析”鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 投资建议。考虑到下游景气度下滑，叠加公司产品创新升级，在手订单转利润周期或延长，我们下调公司盈利预测。但考虑到公司通过拓展非煤和国际市场优化了收入结构，在手订单充足，在锂电回收、新型压滤、AI大模型等新业务领域均取得关键性突破和市场验证，成功打开了远超传统业务的成长天花板。随着新产品的逐步放量和新市场的持续开拓，在未来2-3年内重回增长轨道。综上，我们预计2026-2028年公司归母净利润为3600万元、5800万元、8200万元，维持知买入 评级。 分析”张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 1、《美腾科技（688420.SH）：非煤业务持续布局，DeepSeek优化赋能，保持期待》2025-04-192、《美腾科技（688420.SH）：新订单显著增长，知出海布局持续突破》2024-08-293、《美腾科技（688420.SH）：毛利率下滑拖累业绩，海外业务元年值得期待》2024-04-19 风险提示：应收账款减值风险，煤炭行业发展不及预期，新业务拓展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称知本公司 ）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通煤的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归知国盛证券股份有限公司 所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为知国盛证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析”声明 本报告署名分析”在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com