2023年一季报点评：季度盈利创新高，煤炭+非煤业务共振未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 冀中能源（000937.SZ）2023年一季报点评 季度盈利创新高，煤炭+非煤业务共振未来可期 2023年04月29日 ➢ 事件：2023年4月28日，公司发布2023年第一季度报告。报告期内，营业收入为79.25亿元，较上年同期降14.16%；归属于母公司所有者的净利润为27.03亿元，较上年同期增174.79%，创单季盈利新高。 ➢ 金牛化工股权转让贡献投资收益为业绩大增主要原因。公司于2022年转让金牛化工股权，增加23Q1投资收益16.18亿元，同比增长7366.83%。自2015年起，公司持续优化资源配置，先后剥离咏宁水泥、厦门航空及宣东矿等亏损资产，并挂牌转让长期处于亏损状态的邢北煤业，低效资产的剥离有助于公司进一步提升盈利能力。 ➢ 高分红回报股东，资产负债率继续下行。据公司4月26日发布的年报公告，公司拟每股派发现金红利1元（含税），现金股利总额占当年合并报表实现的归母净利润的79.27%，以当日收盘价计算，股息率高达13.50%。此外，公司2023年一季度末资产负债率为48.18%，较2022年末再度下降3.39个百分点。公司资产负债情况不断转好，高分红有望延续，股息配置价值较高。 ➢ 煤炭产能增量可观，售价有望高位稳定。截至2023年初，公司在产矿井19对，煤炭核定产能3265万吨。1）新建产能：公司本部新增邢台矿西井60万吨炼焦煤产能，公司预计23H2建成投产；2）在产产能核增：公司内蒙矿区核增动力煤产能150万吨，其中盛鑫煤业30万吨2022年已核增，嘉信德90万吨与嘉东煤业30万吨正在推进，嘉东煤业已成功取得资源扩界项目采矿许可证。公司控股股东冀中能源集团在上市公司体外仍有核定产能约3006万吨，未来公司有望通过集团资产注入实现煤炭板块增量。此外，公司属于中国焦煤品牌集群企业，焦煤产品定价灵活、售价稳定；动力煤产品长协占比约80%，业绩稳定，未来公司煤炭产品综合售价有望高位稳定。 ➢ 着力优化产品结构，非煤业务增长明确。公司冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线在建，目前已正式开工，据公告，公司拟在河北省沙河市投资新建年产12万吨玻纤生产线，伴随建筑建材、交通运输等下游行业复苏渐起，玻纤盈利有望持续提升。公司 40万吨PVC项目处于联合试生产阶段，计划于2023年5月投产。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益，业务盈利能力受到拖累，随着在建产能释放与乙烯专用码头建设运营，公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外，300万吨/年白涧铁矿项目现已取得探矿权证。公司非煤业务发展较快，有望在未来贡献可观业绩增量。 ➢ 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利为61.04/54.77/56.83亿元，对应EPS分别为1.73/1.55/1.61元/股，对应2023年4月28日收盘价的PE分别均为4/5/5倍，行业中估值较低。维持“谨慎推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 36,036 38,115 39,618 40,702 增长率（%） 14.7 5.8 3.9 2.7 归属母公司股东净利润（百万元） 4,458 6,104 5,477 5,683 增长率（%） 62.7 36.9 -10.3 3.8 每股收益（元） 1.26 1.73 1.55 1.61 PE 6 4 5 5 PB 1.2 1.1 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月28日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 7.40元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 相关研究 1.冀中能源（000937.SZ）2022年年报点评：股息配置价值高，煤炭+非煤双轮驱动业绩成长-2023/04/27 2.冀中能源（000937.SZ）首次覆盖报告：煤炭主业增厚业绩，非煤业务赋能拓宽成长空间-2023/04/19 冀中能源(000937)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 36,036 38,115 39,618 40,702 成长能力（%） 营业成本 24,518 25,597 26,482 27,118 营业收入增长率 14.68 5.77 3.94 2.74 营业税金及附加 1,256 1,328 1,381 1,418 EBIT增长率 45.52 10.58 5.41 3.74 销售费用 167 177 184 189 净利润增长率 62.73 36.93 -10.28 3.77 管理费用 1,777 1,879 1,953 2,007 盈利能力（%） 研发费用 759 803 835 858 毛利率 31.96 32.84 33.16 33.38 EBIT 7,667 8,478 8,937 9,271 净利润率 12.37 16.01 13.82 13.96 财务费用 504 390 389 406 总资产收益率ROA 8.66 11.29 9.94 9.87 资产减值损失 -51 -61 -64 -65 净资产收益率ROE 21.11 25.66 22.42 22.06 投资收益 -73 1,612 158 163 偿债能力 营业利润 7,235 9,827 8,838 9,163 流动比率 0.84 1.00 0.98 1.10 营业外收支 -209 -205 -205 -205 速动比率 0.70 0.84 0.81 0.93 利润总额 7,027 9,622 8,633 8,958 现金比率 0.48 0.53 0.48 0.59 所得税 1,806 2,473 2,219 2,303 资产负债率（%） 51.58 47.03 45.14 43.53 净利润 5,221 7,149 6,414 6,656 经营效率 归属于母公司净利润 4,458 6,104 5,477 5,683 应收账款周转天数 30.31 22.00 22.00 22.00 EBITDA 9,438 10,266 10,848 11,310 存货周转天数 17.50 22.00 22.00 22.00 总资产周转率 0.71 0.72 0.73 0.72 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 10,706 11,261 9,866 12,294 每股收益 1.26 1.73 1.55 1.61 应收账款及票据 4,282 3,670 3,815 3,919 每股净资产 5.98 6.73 6.91 7.29 预付款项 269 281 290 297 每股经营现金流 1.56 1.19 2.46 2.56 存货 1,175 1,481 1,533 1,569 每股股利 1.00 1.37 1.23 1.27 其他流动资产 2,288 4,442 4,555 4,637 估值分析 流动资产合计 18,720 21,135 20,059 22,717 PE 6 4 5 5 长期股权投资 5,806 5,806 5,806 5,806 PB 1.2 1.1 1.1 1.0 固定资产 16,466 16,459 18,436 18,310 EV/EBITDA 3.13 2.89 2.78 2.46 无形资产 5,780 5,876 5,976 5,976 股息收益率（%） 13.51 18.50 16.60 17.23 非流动资产合计 32,767 32,941 35,017 34,890 资产合计 51,486 54,076 55,076 57,607 短期借款 11,397 11,472 11,472 11,472 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 5,169 3,086 3,192 3,269 净利润 5,221 7,149 6,414 6,656 其他流动负债 5,828 6,521 5,839 5,979 折旧和摊销 1,771 1,788 1,912 2,039 流动负债合计 22,394 21,078 20,503 20,719 营运资金变动 -1,982 -3,735 -71 -68 长期借款 1,561 1,761 1,761 1,761 经营活动现金流 5,505 4,209 8,683 9,046 其他长期负债 2,600 2,596 2,596 2,596 资本开支 -1,017 -1,907 -3,861 -1,780 非流动负债合计 4,161 4,356 4,356 4,356 投资 -110 0 0 0 负债合计 26,555 25,434 24,860 25,076 投资活动现金流 -961 -277 -3,703 -1,617 股本 3,534 3,534 3,534 3,534 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 3,812 4,856 5,793 6,766 债务募资 -688 704 -876 0 股东权益合计 24,932 28,641 30,217 32,531 筹资活动现金流 -5,303 -3,377 -6,375 -5,002 负债和股东权益合计 51,486 54,076 55,076 57,607 现金净流量 -759 555 -1,395 2,428 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 冀中能源(000937)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级