主业经营稳健，新赛道布局提速

国瓷材料（300285.SZ）电子化学品Ⅱ 2026年04月21日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：曹惠执业证书编号：S0740525030003Email：caohui@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)997.05流通股本(百万股)841.34市价(元)35.88市值(百万元)35,774.09流通市值(百万元)30,187.45 事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入45.83亿元，同比+13.24%；归母净利润6.10亿元，同比+0.91%；扣非归母净利润6.05亿元，同比+4.25%。2025Q4单季度实现营业收入12.99亿元，同比+20.21%，环比+14.98%；归母净利润1.21亿元，同比-1.4%，环比-23.38%；扣非归母净利润1.28亿元，同比+0.59%，环比-18.55%。 2025年各业务经营稳健，多点增长动能凸显。分板块来看，报告期内，①电子材料板块：整体实现收入6.93亿元，同比+11.17%，其中MLCC粉体受益下游需求回暖及汽车电子、AI服务器等新兴领域起量保持稳定增长，电子浆料业务亦进展顺利增长迅速。②催化材料板块：实现收入9.54亿元，同比+21.23%，其中蜂窝陶瓷实现销售1910万升，同比+17.61%，蜂窝陶瓷保持快速增长主要得益于在乘用车开拓成效显现、产品销量不断增加，同时与国内各大商用车客户合作持续深化、销售份额稳步增长。此外，报告期内公司陆续进入多家国际头部车企及主机厂的供应链体系，并陆续开始批量供应，蜂窝陶瓷增长动能充沛。③生物医疗板块：实现营收9.30亿元，同比+2.11%，口腔领域公司持续推出各类高端材料、优化产品结构，同时我国稀土管制政策也为公司带来了份额提升的新机遇，口腔业务未来可期。④新能源材料板块：实现营收5.06亿元，同比+25.17%，公司开发出厚度1μm及以下的高纯超细氧化铝、勃姆石粉体超薄涂覆，市占率不断提升。⑤精密陶瓷板块：实现营收4.17亿元，同比+18.76%，其中陶瓷球积极拓展具身智能、高端产业机械等新兴应用，LED基板开始向全球头部企业批量稳定供货，陶瓷管壳随着低轨卫星发射节奏加速、销售收入快速增长。⑥陶瓷墨水板块：实现营收10.17亿元，同比+11.25%，国内市场通过开发高端新品巩固地位，海外市场联合科达制造“设备+耗材”协同出海，整体保持稳健增长。盈利能力短期承压，费用管控成效显著。报告期内公司毛利率同比下滑2.10pct至 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1、《业绩符合预期，新品进展顺利》2025-10-292、《主业经营稳健，新品推进有力》2025-08-21 37.57%，净利率同比下滑1.88pct至14.63%，主要与建筑陶瓷因原料涨价毛利率同比下降6.02pct，生物医疗板块因市场竞争加剧调整价格毛利率同比下降5.46pct有关，随着公司生物医疗板块、电子材料板块高端新产品逐步形成规模化销售，盈利能力有望迎来稳步修复。费用端方面，报告期内公司期间费用率为19.27%，较去年同期减少1.52pct，其中，财务费率、管理费率、销售费率分别同比降低0.11pct、0.85pct及0.24pct。 前瞻布局科技主航道，新业务成长空间持续打开。公司聚焦国家战略发展需要的主航道，积极拥抱AI算力、固态电池、商业航天等科技主线。AI算力方面，公司开发出低损耗球硅产品，并横向拓展持续推进高介电、高导热、低介电、超低损耗等多元化、功能化无机填充材料的研发，目前硅微粉量产线快速搭建中，同时多家头部客户验证进程加快，产品实现小批量销售。固态电池方面，公司携手行业知名专家共同设立合资公司，积极推进硫化物固态电解质的研发及验证，产品性能已获客户高度认可，当前硫化物固态电解质自动化产线已建成，预计年内有望实现批量供应。商业航天方面，公司陶瓷管壳已成为低轨卫星射频芯片的主流封装方案，后续有望随低轨卫星大规模组网建设释放业绩弹性。此外，依托国瓷赛创的金属化技术能力，公司将进一步拓展陶瓷基板在激光热沉、微波电容、铁氧体磁性器件、光模块等领域的应用，打造多点 开花的高端陶瓷成长矩阵。 盈利预测：公司是先进的平台型新材料企业，主业保持稳健增长，新业务呈现多点开花，未来成长性突出，考虑到公司生物医疗板块、建筑陶瓷板块盈利阶段性承压，我们调整2026-2028年归母净利润分别为8.2、10.3、11.95亿元（2026-2027年归母净利润前值为8.6、10.7亿元），当前股价对应PE分别为43.6、34.8、29.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、下游需求不及预期、扩产进度不及预期、兼并重组和商誉风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。