2021年年报&2022年一季报点评：降本增效稳健经营，全面布局新能源汽车赛道

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 东山精密（002384.SZ）2021年年报&2022年一季报点评： 降本增效稳健经营，全面布局新能源汽车赛道 2022年04月22日 [Table_Author] 分析师：方竞 分析师：李少青 执业证号：S0100521120004 执业证号：S0100522010001 电话：15618995441 电话：18616987704 邮箱：fangjing@mszq.com 邮箱：lishaoqing@mszq.com [Table_Summary]  事件：东山精密4月20日发布2021年年报，公司2021年实现营收317.93亿元（YoY+13.17%），实现归母净利润18.62亿元（YoY+21.72%），实现扣非后归母净利润15.76亿元（YoY+21.17%）。对应21Q4单季度，公司21Q4实现营收99.86亿元（YoY+1.48%，QoQ+27.99%）；归母净利润为6.64亿元（YoY+15.68%，QoQ+11.97%），实现扣非后归母净利润5.37亿元（YoY+3.96%，QoQ+5.42%）。此外，公司4月22日发布2022年一季报，22Q1公 司 实 现 营 收73.12亿元（YoY-2.61%）； 归 母 净 利润3.64亿元(（YoY+48.62%），扣非后归母净利润3.04亿元（YoY+44.98%）。  降本增效效果显著，主营业务多点开花。分业务来看，2021年，公司电子电路业务实现营收204.95亿元（YoY+9.18%），毛利率15.5%（YoY-1.48pct）；TP&LCM模组业务实现营收51.56亿元（YoY+26.07%），毛利率8.16%（YoY-4.24pct）；LED显示器件业务实现营收26.04亿元（YoY+20.4%），毛利率18.31%（YoY+3.97pct）；精密组件业务实现营收34.27亿元（YoY+14.86%），毛利率15.43%（YoY-1.97pct）。公司2021年综合毛利率14.67%（YoY-1.59pct），同比下滑主要受汇率变动、原材料和元器件涨价，以及运费调整至营业成本和盐城二期开始投产爬坡等因素影响。 此外，2021年公司降本增效效果显著，资本结构和债务结构不断优化。2021年，公司资产负债率为61.34%，同比下降3.53pct；经营性现金流为32.1亿元（YoY+9.46%）。从费用端来看，2021年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/2.46%/3.24%/1.17%，同比-0.65pct/+0.02pct/+0pct/-0.87pct，费用率整体改善明显。  电子电路业务稳健增长，消费电子成长动能充足。2021年公司电子电路业务板块实现稳健增长， FPC软板（MFLEX）实现营收157.2亿元（YoY+1.73%），PCB硬板（Multek）实现营收47.75亿元（YoY+43.91%）。2021年，Multek积极克服阶段性限电、原材料涨价等不利影响，通过产能扩充和客户结构优化实现收入同比高增。FPC软板方面，MFLEX保持与核心客户深入合作，随着大客户新机推出和未来导入Display模组板等新增高价值量料号，MFLEX在大客户中ASP和份额有望保持滚动提升；此外，大客户有望于今年下半年推出首款AR/VR产品，公司软板产品有望进入相关产业链，从而打开新的增量市场空间。  新能源汽车行业收入高速增长，多部门协同全面进击汽车市场。2021年，公司充分利用在电子电路及精密制造领域积累的品牌、相关能力及优势，积极与新能源汽车行业客户合作开发产品解决方案，2021年在新能源汽车行业营收同比增长120%。公司积极利用产业链优势和各部门协同效应，多方位布局新能源汽车赛道：1）FPC软板方面，东山BMS软板业务深度绑定T客户，先发优势明显，伴 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 16.97元 [Table_docReport] 相关研究 1.东山精密（002384.SZ）深度报告：软硬板齐头并进，消费、汽车电子助力发展 2.【民生电子】东山精密（002384）公司点评：中报业绩预告超预期，受益消费电子需求复苏 东山精密(002384)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 随BMS渗透率不断提升，2022年公司有望通过产能扩充和客户拓展实现量价齐升，进一步强化先发优势。2）PCB硬板方面，随着汽车电动智能化程度提升，车用PCB用量不断提升，公司PCB产品有望在ADAS、激光雷达、智能座舱等领域不断放量。3）精密制造领域，公司目前主要为新能源汽车客户提供汽车散热件及精密结构件等产品，未来公司将把通信领域积累多年的高品质低散热等技术赋能到汽车领域，积极开发新产品，单车产品品类和价值量有望进一步提高。4）汽车智能化趋势明显，人机交互将主要通过触控屏实现，未来公司的光电显示业务有望在汽车领域有所突破。  投资建议：预计22/23/24年归母净利为23.69/29.99/36.74亿元，对应PE为12/10/8倍。公司作为全球领先的PCB厂商和全国领先的精密制造龙头，重点布局新能源汽车、AR/VR等新兴市场，同时公司管理提质增效，降低成本，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；扩产不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 31,793 35,771 41,513 46,037 增长率（%） 13.2 12.5 16.1 10.9 归属母公司股东净利润（百万元） 1,862 2,369 2,999 3,674 增长率（%） 21.7 27.2 26.6 22.5 每股收益（元） 1.09 1.39 1.75 2.15 PE 16 12 10 8 PB 2.0 1.7 1.5 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月21日收盘价） 图1：东山精密季度营收和净利情况 图2：东山精密季度利润率情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 -400%-200%0%200%400%600%-20020406080100120营业收入（亿元）归母净利（亿元）归母净利YOY-5%0%5%10%15%20%25%毛利率（%）净利率（%） 东山精密(002384)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图3：东山精密季度费用率情况 图4：东山精密季度研发费用情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图5：东山精密季度营收经营性现金流情况 图6：东山精密季度经营性净现金流情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图7：东山精密应收账款和周转天数情况 图8：东山精密存货和周转天数情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 -1%0%1%2%3%4%5%6%销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）0%1%2%3%4%5%6%01234研发费用（亿元）研发费用率（%）020406080100120营业收入（亿元）经营性现金流流入（亿元）-404812162024净利润（亿元）经营性净现金流（亿元）0204060801001200102030405060708090应收账款（亿元）周转天数（天，右轴）02040608010012001020304050607080存货（亿元）周转天数（天，右轴） 东山精密(002384)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 31,793 35,771 41,513 46,037 成长能力（%） 营业成本 27,129 30,455 35,212 38,884 营业收入增长率 13.17 12.51 16.05 10.90 营业税金及附加 73 107 125 138 EBIT增长率 9.83 -1.20 23.33 19.42 销售费用 341 393 415 460 净利润增长率 21.72 27.21 26.56 22.54 管理费用 782 894 996 1,059 盈利能力（%） 研发费用 1,029 1,252 1,474 1,565 毛利率 14.67 14.86 15.18 15.54 EBIT 2,702 2,669 3,292 3,931 净利润率 5.85 6.62 7.22 7.98 财务费用 437 265 259 256 总资产收益率ROA 4.91 5.60 6.46 7.22 资产减值损失 -187 -112 -81 -58 净资产收益率ROE 12.78 13.83 15.22 16.10 投资收益 42 43 46 46 偿债能力 营业利润 2,114 2,604 3,314 4,016 流动比率 1.15 1.27 1.37 1.47 营业外收支 -3 -2 -2 -2 速动比率 0.80 0.91 0.98 1.06 利润总额 2,111 2,602 3,312 4,014 现金比率 0.29 0.37 0.41 0.47 所得税 250 234 315 341 资产负债率（%） 61.34 59.28 57.35 55.00 净利润 1,861 2,368 2,997 3,673 经营效率 归属于母公司净利润 1,862 2,369 2,999 3,674 应收账款周转天数 88.01 89.38 88.92 89.08 EBITDA 4,565 3,740 4,416 5,148 存货周转天数 86.80 88.58 87.99 88.18 总资产周转率 0.84 0.85 0.89 0.90 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 5,401 7,682 9,175 11,112 每股收益 1.09 1.39 1.75 2.15 应收账款及票据 7,681 8,781 10,132 11,261 每股净资产 8.52 10.02 11.52 13.35 预付款项 186 223 252 281 每股经营现金流 1.88 1.85 1.92 2.49 存货 6,452 7,291 8,428 9,352 每股股利 0.09 0.20 0.26 0.33 其他流动资产 2,011 2,361 2,472 2,657 估值分析 流动资产合计 21,731 26,338 30,459 34,663 PE 16 12 10 8 长期股权投资 143 143 143 143 P