2024年报点评：畜禽主业经营稳健，加码宠物生态战略布局

事项：公司发布2024年报，实现营收30.7亿（同比增长13.32%），归母净利3.01亿（同比下降33.70%），扣非后归母净利2.81亿（同比下降11.84%）。

评论：

1. 业务表现：

   • 疫苗端表现突出：收入13.24亿（同比增长23.40%），其中禽苗收入10.76亿（同比增长15.9%），畜苗因必威安泰并表带动收入2.11亿（同比增长49.78%）。
   • 化药承压：收入10.21亿（同比下降5.83%），原料药行情低迷拖累整体表现，其中原料药子公司龙翔药业收入同比下降24.12%。
   • 宠物供应链并表增量：宠物疫苗收入3744万（同比增长849.09%），宠物药品收入1902万（同比下降28.26%），中瑞供应链收入6.33亿（同比增长37.66%）。

2. 财务指标：

   • 毛利率下滑：整体毛利率41.38%（同比下降2.27pct），疫苗毛利率62.77%（同比下降2.67pct），化药毛利率36.67%（同比下降2.78pct），宠物供应链毛利率14.99%（同比增长0.89pct）。
   • 费用控制稳定：销售费用4.51亿（同比增长9.99%），管理费用1.89亿（同比增长8.57%），研发费用1.97亿（同比增长13.64%），财务费用0.27亿（同比增长7.03%）。费用率分别为14.70%、6.15%、6.40%、0.89%，同比分别下降0.45pct、0.27pct、上升0.02pct、下降0.05pct。

3. 未来展望：

   • 传统经济动保主业：预计稳中有增，公司持续加大研发投入（2.38亿），获得10个新兽药证书、授权专利29项、新申请专利63项，打造超过50个千万级大单品，深化“大客户战略”，与德康农牧、圣农发展等达成战略合作。
   • 宠物业务：通过增持瑞派宠物医院股权、并表中瑞供应链等举措深化布局，打通全链路，后续有望加速国产替代，打开第二增长曲线。

投资建议：

• 看好公司传统主业+宠物业务双轮驱动，维持强推评级。
• 调整预测2025-2026年归母净利分别为5.27亿、5.97亿，引入2027年盈利预测6.66亿，对应EPS分别为1.13、1.28、1.43元。
• 当前股价对应2025年15倍PE，处于历史底部，参考同业可比公司估值及增长预期，给予2025年20倍PE，目标价22.6元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 养殖景气度不及预期、行业竞争加剧、产品推广不及预期、新业务拓展不及预期等。