核心观点与关键数据
- 2025年年报及2026年一季报要点：2026Q1公司实现收入10.55亿元，同比增长6.01%，归母净利润1.44亿元，同比增长10.03%。2025Q4收入8.70亿元，同比下降6.40%，归母净利润为-0.37亿元。2025年全年实现收入34.92亿元，同比增长7.32%，归母净利润2.08亿元，同比下降27.70%。
- 业务结构：2025年卫生巾/纸尿裤/ODM业务收入分别为33.41/0.64/0.87亿元，同比增长9.65%/-31.39%/-23.37%。益生菌、有机纯棉等大健康系列产品同比+36.3%，带动自主品牌产品销售。分渠道来看，五省地区/其他地区/电商渠道分别为12.29/8.34/13.43亿元，同比增长+3.91%/+92.30%/-11.91%。
- 2026Q1表现：线下收入7.27亿元，同比增长11.8%，核心以外省份保持高增；电商收入3.12亿元，同比略有下降，受舆情、平台策略变化及费用投放效率不佳等因素影响阶段性承压。
- 毛利率与费用率：2025年公司毛利率分别为54.30%/55.22%/58.52%，同比+1.12/+6.27/+5.19pct。销售费率维持高位，2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为41.75%/2.85%/2.52%/0.01%，同比+4.08/-0.74/+0.30/+0.07pct；2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为37.32%/3.14%/2.10%/0.05%，同比+3.33/+0.69/+0.59/+0.05pct。2025年净利率为5.96%/-4.21%/13.62%，同比-2.88/-9.50/+0.50pct。
- 三八大促表现：三八大促期内（2.28-3.8）公司自由点线上渠道总销额达1亿元+，全渠道同比增长25%，表现优秀。未来公司将优化渠道结构、提升ROI，修复电商渠道营收及盈利水平。
- 市场拓展：五省以外地区加速发展的同时盈利水平持续提升，2025年毛利率同比+3.69pct。2026年将聚焦资源锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏、浙江、山东、安徽、河南等省份作为重点区域。
投资建议与风险提示
- 投资建议：公司舆情扰动影响或已触底，产品结构升级有望持续带动电商渠道和外围市场高增，核心五省基本盘保持稳定。因此调整2026-2028年营收分别为43.29/52.90/62.94亿元，同比增长+23.9%/+22.2%/+19.0%，归母净利润分别为4.12/5.44/6.60亿元，同比增长+98.2%/+32.1%/+21.3%，当前股价对应PE为19/14/12X。维持“推荐”评级。
- 风险提示：原油上涨带动原材料涨价风险；外围市场拓张不及预期风险；价格战等恶性竞争风险。
