2026Q1业绩亮眼，期待利润持续释放

2025年公司收入同比+8%，归母净利润5.5亿元，股利支付率达75%。公司坚持品牌与渠道建设，费用投入短期影响利润。毛利率同比-1.9pct至75.1%，销售/管理/财务费用率同比分别+6.5/-0.7/+0.4pct至46.8%/8.5%/0.1%，净利率同比-6.7pct至12.8%。Q4收入为11.1亿元，同比+11%，但归母净利润亏损0.7亿元。2025年公司现金分红总额4.1亿元，股利支付率75%，股息率4.8%。

2026Q1公司收入同比+18%，归母净利润同比+17%。毛利率同比-0.2pct至75.3%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.5/-0.9/-0.2pct至35.4%/5.4%/0.1%，净利率同比-0.4pct至25.4%。电商收入高速增长71%，直营/加盟销售收入分别+7%/+7%/-4%。线下拓店稳步推进，2025年末门店合计1400家，其中直营/加盟门店分别761/639家。预计2026年店数有望继续净增100家左右。

公司搭建差异化高端品牌矩阵，旗下品牌包括比音勒芬、VENISE、KENT&CURWEN、CERRUTI 1881、Oofos、SnowPeak。主品牌势能持续向上，落实高端化、专业化，首次开设比音勒芬户外专卖店。其他品牌阶梯矩阵清晰，中长期有望打开第二增长曲线。

库龄结构健康，现金储备充足。2025年末存货同比+21.2%至11.5亿元，存货周转天数352.2天。2026Q1末货币资金+交易性金融资产24.2亿元，经营性现金流量净额4.2亿元。

展望全年，预计2026年收入增长15%~20%，利润增速快于收入。预计2026~2028年归母净利润为6.87/7.90/9.01亿元，对应2026年PE为15倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；新品牌孵化效果不达预期；运动时尚景气度回落。