2026Q1业绩亮眼，期待利润持续释放

2026Q1业绩亮眼，期待利润持续释放 2025公司收入同比+8%，归母净利润5.5亿元，股利支付率达75%。2025全年收入为43.1亿元，同比+8%；归母净利润为5.5亿元，同比-29%。公司坚持品牌与渠道建设，费用投入短期影响利润。1）盈利质量：2025年毛利率同比-1.9pct至75.1%；销售/管理/财务费用率同比分别+6.5/-0.7/+0.4pct至46.8%/8.5%/0.1%；净利率同比-6.7pct至12.8%。2）单四季度：Q4收入为11.1亿元，同比+11%；归母净利润为亏损0.7亿元。3）股息：2025年公司现金分红总额4.1亿元，股利支付率75%，股息率4.8%。 买入（维持） 2026Q1公司收入同比+18%，提速增长；归母净利润同比+17%。2026Q1公司收入为15.2亿元，同比+18%；归母净利润为3.9亿元，同比+17%。盈利质量：2026Q1公司毛利率 同 比-0.2pct至75.3%；销 售/管 理/财 务 费 用 率 同 比 分 别+0.5/-0.9/-0.2pct至35.4%/5.4%/0.1%；净利率同比-0.4pct至25.4%。 电商收入高速增长，直营进驻优质渠道、抢占市场份额。2025年线上/直营/加盟销售收入分别4.5/27.4/10.9亿元，同比分别+71%/+7%/-4%；毛利率分别76.6%/78.7%/66.5%，同比分别+1.9/-2.4/-3.1pct。1）公司全力布局线上渠道，2025年电商营收高速增长71%，渠道占比超过10%，通过多平台充分触达消费客群，助力产品销售、品牌传播、用户运营。2）线下拓店规划稳步推进，2025年末公司门店合计1400家，其中直营/加盟门店分别761/639家，同比净增117/净关11家。根据拓店趋势我们预计2026年公司店数有望继续净增100家左右。公司积极抢占优质渠道资源，打造标杆门店，品牌形象及影响力持续提升，我们预计有望带动中长期店效持续增长。 高端品牌矩阵布局清晰，加大户外赛道覆盖。公司过去坚持投入品牌建设，搭建差异化高端品牌矩阵，持续抢占消费者心智，目前旗下品牌包括：比音勒芬（生活、户外、高尔夫）、VENISE、KENT&CURWEN、CERRUTI 1881、Oofos（（权））、SnowPeak（（权））。1）主品牌势能持续向上，落实高端化、专业化：通过生活、户外、高尔夫三大系列满足商务精英群体全场景着装需求，发挥公司产品设计与研发优势，与中国国家地理、故宫宫廷文化、哈佛大学、Hattie等IP联名实现文化破圈，注重运用新技术、新工艺和高科技面料，2025年公司首次开设比音勒芬户外专卖店。2）其他品牌阶梯矩阵清晰，中长期有望为集团打开第二增长曲线：K&C目前有近20家线下门店，进驻优质高端购物中心，初步完成全渠道布局；威尼斯通过赞助路亚赛事及社群活动增加品牌露出；2025年内公司取得OOFOS中国内地独家代理）。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 库龄结构健康，现金储备充足。1）公司积极备货新品，2025年末存货同比+21.2%至11.5亿元（其中1年以内货品占比67%），全年公司存货周转天数+28天至352.2天。2）账上现金充沛，2026Q1末货币资金+交易性金融资产24.2亿元，2026Q1经营性现金流量净额4.2亿元（约为同期归母的1.1倍），为业务良性发展奠定基础。 分析师侯子夜执业证书编号：S0680523080004邮箱：houziye@gszq.com 2026年收入预计提升增长，利润有望逐步释放。展望全年，我们判断线下稳步拓店+电商高速增长有望带动公司2026年收入快速增长15%~20%。考虑公司合理管控费用投入，我们预计2026年利润增速预计快于收入。 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 投资建议。主品牌卡位运动时尚优质赛道，其他品牌为长期发展上拓天花板。我们根据公司业绩情况调整盈利预测，预计2026~2028年归母净利润为6.87/7.90/9.01亿元，对应2026年PE为15倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《比音勒芬（002832.SZ）：总经理拟增持股份，彰显长期发展信心》2026-02-282、《比音勒芬（002832.SZ）：坚定投入品牌建设，彰显长期发展信心》2025-10-313、《比音勒芬（002832.SZ）：2025Q2收入高增长，电商表现领跑行业》2025-08-27 风险提示：消费环境波动风险；渠道扩张不及预期；新品牌孵化效果不达预期；运动时尚景气度回落。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版）归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面权），任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会权予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的权意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com