三维扫描领军者，技术壁垒铸就高成长

思看科技(688583)[Table_Industry]资本货物/工业 思看科技（688583.SH）首次覆盖报告 本报告导读： 公司作为三维数字化龙头，产品技术行业领先，深耕汽车等领域，渗透率快速攀升，叠加机械、航空航天等赛道的加速拓展以及VR等创新业务的不断落地，未来竞争壁垒有望进一步提升，未来业绩增速或超预期。 投资要点： 基于完善的三维视觉数字化技术平台及软硬产品，公司业务在多个领域快速拓展，叠加自主可控需求，未来业绩增速或超预期。公司是面向全球的三维视觉数字化综合解决方案提供商，核心技术构筑壁垒，相关产品在汽车制造、工程机械、航空航天等领域逐步打造标杆效应，民族化品牌效应凸显。随着国家大力支持智能制造业发展、积极构建三维数字化产业生态的形势下，汽车领域业务基本盘稳步发展，机械、航空、医疗、VR等领域快速拓展，叠加国际形势变化下自主可控需求凸显，公司未来业绩增速或超预期。 核心逻辑：1）工业级和专业级为主、商业级积极拓展的战略下，打造差异化优势，营收有望迎来高速增长。以工业级应用为主，不断推进专业级应用，积极筹备商业级应用，赋能以汽车制造、航空航天、工程机械为主的下游产业链，该梯队策略下，围绕手持式和跟踪式3D数字化产品、工业级自动化3D视觉检测系统和相关三维软件产品线，公司产品结构呈现体系性和多元化。加之公司的买断式经销模式，公司在行业成长期能快速渗透，从而抢占头部市场份额，锻造先发优势。此外，公司重点推出NimbleTrack-C、TrackScan等新产品，不断实现革新性技术手段突破。在多措并举下，公司营收实现较高增长；2）自主创新引领，国内国际市场有望持续突破。多年来，国内高精度工业三维数字化扫描设备主要依赖进口，在国防军工和航空航天等行业易受到国外企业的限制。公司基于自主创新，在新的国际形势下，有望进一步在国内市场加速拓展。例如，公司推出自主研发的手持式三维数字化激光扫描仪HSCAN系列，打破了便携式激光三维数字化扫描设备由国外企业垄断的局面。催化剂：新领域拓展加速；国际形势强化自主可控趋势。 风险提示：产品升级不及预期、供应链受阻的风险。 目录 1.盈利预测......................................................................................................41.1.核心假设................................................................................................41.2.盈利预测................................................................................................51.3.相对估值................................................................................................52.全球领先的三维数字化民族品牌，研发创新引领发展..........................62.1.三维视觉领域行业龙头，面向B端拓展优质客户............................62.2.器件与软件并重，打造三维视觉跨行业综合解决方案....................82.3.创新研发模式，发展核心技术构筑壁垒..........................................122.4.股权结构稳定，股权激励丰厚..........................................................142.5.业绩持续增长，扬帆海外市场..........................................................153.三维数字化引领产业浪潮，各应用领域崭露头角................................163.1.机器视觉赋能工业制造，高端产业聚焦三维视觉..........................163.2.智能制造政策与前沿技术双驱动，三维数字化赛道潜力无限......183.3.3D扫描和产业高度结合，下游应用多点开花................................233.3.1.工业级领域：与支柱性工业领域深度融合，发展势态强劲...233.3.2.专业级领域：与民生领域交叉融合，服务千家万户...............273.3.3.商业级领域：与前沿技术汇通交融，打造用户新体验...........293.4.手持式三维扫描赛道玩家蜂起，国内市场构筑差异化优势..........294.把握战略方向，持续推动万物数字化....................................................314.1.坚持产品战略，拓宽市场范畴..........................................................314.2.拓宽战略合作，开启三维视觉数字化+AR融合新纪元..................324.3.双品牌战略落地，SCANOLOGY与3DeVOK协同共进...............345.风险提示....................................................................................................35 1.盈利预测 1.1.核心假设 1)公司三维视觉数字化产品包括手持式3D视觉数字化产品、跟踪式3D视觉数字化产品、工业级自动化3D视觉检测系统，我们假设公司2023年之后三类细分产品占整体三维视觉数字化产品的比例维持稳定。 2)手持式3D视觉数字化产品。公司将手持式3D视觉数字化产品作为核心业务，目前公司的手持式3D数字化产品包含括复合式3D扫描仪、全局式3D扫描仪以及掌上3D扫描仪。公司于2017年在行业内推出了第一款集合内置摄影测量复合扫描技术的便携式3D激光扫描仪AXE；于2018年推出第一款彩色3D扫描仪iReal；于2019年在行业内推出了第一款集合多波段扫描技术、多波段标定技术以及内置摄影测量复合扫描技术的便携式3D激光扫描仪KSCAN；于2021年3月最早推出掌上3D扫描仪，竞争对手纷纷效仿，从此在便携式3D扫描仪领域开辟了掌上3D扫描仪这一细分赛道。上述产品中彩色3D扫描仪iReal可拓展专业级领域，其它扫描仪产品广泛应用于工业级领域。2023年营业收入较上年同期增长10.80%，毛利率达到81.99%，预计2025-2027年仍能维持较高毛利率。作为公司重点业务，预计2025-2027年手持式3D视觉数字化产品增速达到10%/15%/30%。 3)跟踪式3D视觉数字化产品。公司持续推进跟踪式3D数字化产品及相关业务，公司于2017年推出第一款跟踪式3D视觉数字化产品TrackScan-DUO，此后在此基础上进一步开发了其它型号产品，当下在售主要系列及型号为TrackScan-Sharp、TrackScan-P550、NimbleTrack-C。公司该大类系列产品可分为TrackScan系列和NimbleTrack系列。跟踪式3D视觉数字化产品可在航空航天、汽车制造、交通运输、模具制造等行业满足包括质量控制、产品开发、逆向工程、自动化测量等多样需求。2023年营业收入增长94.62%，毛利率达到76.03%，预计2025-2027年仍能维持这一毛利水平。作为公司重点推进的业务，预计2025-2027年跟踪式3D视觉数字化产品增速达到13%/15%/20%。 4)工业级自动化3D视觉检测系统。公司迅速布局工业级自动化3D视觉检测系统业务，该业务增长迅速，具有较大潜力和发展空间。公司在售自动化系统机型包括AM-CELL和AM-DESK系列的标准型自动化光学3D检测系统，以及AUTOSCAN-K和AUTOSCAN-T系列定制型自动化3D检测系统。2023年营业收入增长103.02%，毛利率达到65.02%，预计2025-2027年仍能维持这一毛利率水平。作为公司富有潜质的业务，预 计2025-2027年工业级自动化3D视觉检测系统增速将会达到20%/30%/20%。 1.2.盈利预测 预计公司2025-2027年营业收入分别为3.73/4.38/5.59亿元，归母净利润分别为0.95/1.60/2.07亿元，EPS分别为1.08/1.81/2.34元。 1.3.相对估值 我们采用PE和PS两种估值方法，对公司进行估值。1）PE估值法 我们选取同样属于智能物联、机器视觉以及边缘计算领域的容知日新、奥比中光、芯动联科作为可比公司。我们预测公司2026年归母净利润为1.60亿元，可比公司2026年平均PE为58.74，考虑到公司作为A股稀缺的高精度3D扫描龙头，具备全球级技术壁垒与高毛利盈利质量，深度受益工业检测国产替代，同时绑定消费级3D打印放量，赋予其显著的赛道稀缺性与成长估值溢价。给予公司2026年80倍PE，公司合理估值为127.85亿人民币。 2）PS估值法 同样选取容知日新、奥比中光、芯动联科作为可比公司。可比公司2026年平均PS为16.28面向全球的三维视觉数字化综合解决方案提供商，核心技术构筑壁垒，高精度检测领域国内领先。相关产品在汽车制造、工程机械、航空航天等领域逐步打造标杆效应，民族化品牌效应凸显。随着国家大力支持智能制造业发展、积极构建三维数字化产业生态的形势下，汽车领域业务基本盘稳步发展，机械、航空、医疗、VR等领域快速拓展，叠加国际形势变化下自主可控需求凸显，公司未来市场空间天花板有望逐步上移。在公司工业级和专业级为主、商业级积极拓展的战略下，打造差异化优势，营收未来三年有望快速增长，因此给予公司一定水平的估值溢价，按照2026年30倍PS计算，合理估值为131.26亿人民币。 估值结论：考虑到公司在国内市场的稀缺性，综合以上估值方法，按照审慎原则，我们认为公司合理估值为127.85亿人民币，对应目标价147.82元。 2.全球领先的三维数字化民族品牌，研发创新引领发展2.1.三维视觉领域行业龙头，面向B端拓展优质客户 思看科技是面向全球的三维视觉数字化综合解决方案提供商。公司成立于2015年，深耕三维视觉数字化软硬件专业领域长达十年，不断追逐前沿科技，并于2025年1月在上交所科创板上市，成为中国3D扫描第一股，公司致力于提供高精度、高便携和智能化的三维视觉数字化系统解决方案，打造三维视觉数字化民族品牌，荣获国家级专精特新“小巨人”企业、CNAS认可、德国红点设计奖等多项荣誉。 公司产品主要覆盖3D视觉行业主要赛道，应用领域广泛。主要产品涵盖便携式3D视觉数字化产品、跟踪式3D视觉数字化产品、工业级自动化3D视觉检测系统和专业级彩色3D视觉数字化产品等，公司产品广泛应用于航空航天、汽车制造、工程机械、交通运输、3C电子、绿色能源等工业应用 领域，以及教学科研、3D打印、艺术文博、医疗健康、公安司法、虚拟世界等万物数字化应用领域。 数据来源：公司招股说明书 公司采取“经销为主，直销为辅，经销均为买断式销售”的商业模式，服务B端各行业客户群体。基于三维视觉市场客户分散、行业处于成长期、企业力图加速渗透的现状，公司采取经销为主的销售模式，且经销均采用买断式销售。公司基于强大的研发能力，打造全面完整的软硬件产品线，面向工业级、专业级和商业级产品应用领域和B端优质客户提供解决方案，业绩呈现出持续增长的态势，在行业中占据领先地位。 2.2.器件与软件并重，打造三维视觉跨行业综合解决