煤炭新矿获批兑现在即，铸就高股息、高成长兼具标的

证券研究报告·公司深度研究·炼化及贸易 东吴证券研究所 1 / 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分 广汇能源（600256） 煤炭新矿获批兑现在即，铸就高股息、高成长兼具标的 2024年03月07日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 研究助理 廖岚琪 执业证书：S0600123070008 liaolq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.24 一年最低/最高价 6.20/10.32 市净率(倍) 1.88 流通A股市值(百万元) 54,101.82 总市值(百万元) 54,101.82 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.39 资产负债率(%,LF) 52.67 总股本(百万股) 6,565.76 流通A股(百万股) 6,565.76 相关研究 《广汇能源(600256)：煤炭新矿获批兑现，铸就高股息、高成长兼具标的》 2023-10-09 《广汇能源(600256)：LNG业务高弹性，长焰煤利用奠定长线逻辑》 2018-09-12 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 24,865 59,409 60,549 74,553 81,066 同比 64.30% 138.93% 1.92% 23.13% 8.74% 归母净利润（百万元） 5,003 11,338 5,566 8,021 9,171 同比 274.40% 126.61% -50.91% 44.10% 14.34% EPS-最新摊薄（元/股） 0.76 1.73 0.85 1.22 1.40 P/E（现价&最新摊薄） 10.81 4.77 9.72 6.75 5.90 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司煤炭产能快速扩张，助力业绩高速增长。公司煤炭储量丰富，资源禀赋优异，是疆煤保供的核心标的。马朗煤矿投产后，2024年预计为公司带来2000万吨产量增量，增幅高达54%。此外，十四五期间随着东部矿区的建设投产，公司煤炭产能保持快速增长状态。中期来看，煤炭供给偏紧格局下，预计3-5年内煤价中枢将维持相对高位，产量的高增长将为公司带来高盈利弹性。 ◼ 低生产成本叠加铁路协同运输优势，扩大公司外销辐射区域，造就公司煤炭外销成本护城河。公司煤矿属于优质露天煤矿，开采完全成本约130元/吨，远低于陕蒙地区260-320元/吨水平。公司通过将淖铁路协同运输，大幅扩大公司煤炭外销辐射区域，打破“疆煤外运”瓶颈，煤炭外销综合成本优势明显。经测算，当前公司煤炭在甘肃、四川市场的综合成本已经低于陕西、内蒙古地区煤炭，具有较强市场竞争力；且即便未来极端悲观情况下煤价回落，假设秦皇岛港口煤价从当前1000元/吨降至600元/吨，公司煤炭外销仍具有明显收益，具有较强的抗风险能力。 ◼ 长协贸易天然气及自产气成本优势显著，稳定贡献利润。23年全球天然气价格受全球经济增速放缓影响高位回落，但供给较为刚性，预计短期供给偏紧格局将延续，价格中枢有望上移。此背景下，公司长协贸易气及自产气凭借低成本优势，充分受益于价格弹性，稳定贡献盈利。此外，公司启东LNG接收站项目设计周转量已达到600万吨，受益于此，码头租赁接卸收取固定费用的模式也将稳定贡献业绩，增厚公司盈利。 ◼ 高分红比例彰显未来发展信心，投资确定性赋予公司强避险属性。公司公告2022-2024年度连续三年累计分配的利润不少于近三年实现的年均可供分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70元/股。按3月6日收盘价8.24元计算，保底分红0.7元/股对应公司23年股息率约8.50%，高分红带来的投资确定性为公司未来估值抬升提供有力支撑。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们从两个角度，给予公司价值评估：从股息率估值角度，我们预期未来在低利率市场环境下，公司股息率有望进一步降低，由当前8.5%降低至5.5%左右，对应目标价12.73元。从PE估值法角度，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为55.66/80.21/91.71亿元，对应PE分别为10/7/6倍，低于行业可比公司平均12/10/9倍。我们给予公司 2024 年10 倍 PE 目标估值，对应目标价12.22 元。考虑到公司兼具高成长和低估值属性，未来煤炭产量增长有望贡献业绩增量，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：煤炭下游需求不及预期；天然气价格不及预期；煤矿项目投产进度不及预期。 -33%-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%2023/3/72023/7/62023/11/42024/3/4广汇能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 33 内容目录 1. “气煤油”齐具赋予稀缺属性，战略性布局绿能着眼未来 ............................................................... 5 2. 煤炭资源丰富外运突破，政策加持产量有望高成长 ...................................................................... 8 2.1. 国内煤炭供给偏紧，保供政策促进疆煤产能释放................................................................. 8 2.2. 公司煤炭资源丰富，新增产能高速成长................................................................................. 9 2.3. 将淖红铁路协同改变供应格局，降本增效彰显运输优势................................................... 12 2.4. 产量高增提供业绩弹性，成本优势铸就护城河................................................................... 14 3. LNG自产+贸易并举，构筑天然气核心竞争力 ............................................................................. 17 3.1. 天然气业务稳步扩张，业绩再破前高................................................................................... 17 3.2. “2+3”模式灵活创收，启东站扩建释放产能 .......................................................................... 18 3.3. 长协锁定低价气源，国际转售具备高利润弹性................................................................... 20 4. 煤化工成本优势凸显，利润贡献稳定 ............................................................................................ 22 4.1. 深度布局现代煤化工，油价上涨驱动景气回升................................................................... 22 4.2. 产品价格有望维持高位，低成本带来稳定业绩支撑........................................................... 24 5. 布局CCUS和氢能，助力绿色能源转型 ....................................................................................... 26 5.1. CCUS及驱油项目稳步推进，成本优势明显 ........................................................................ 26 5.2. 加速氢能产业布局，实现经济、社会效益双提升............................................................... 27 6. 盈利预测与估值 ................................................................................................................................ 29 6.1. 关键假设................................................................................................................................... 29 6.2. 盈利预测与公司估值............................................................................................................... 30 7. 风险提示 ............................................................................................................................................ 31 9ZsVjWcZdVtUhUbWaY8YvWjWcZdX8O8QaQnPoOoMtPjMoOpMfQqQrO9PmNpQNZnPvNxNnNoR 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 3 / 33 图表目录 图1： 广汇能源股权结构（截至2023年9月30日）....................................................................... 5 图2： 2014-2023Q3公司营收情况（亿元，%） ................................................................................ 6 图3： 2014-2023Q3公司归母净利润情况（亿元，%） .................................................................... 6 图4： 2022年公司营业收入占比（%） .............................................................................................. 7 图5： 公司分产品营业收入增速（%） ............................................................................................... 7 图6： 2022年公司毛利占比（%） ..................................................