全球化布局+技术壁垒构筑竞争优势，下游高景气驱动成长升级

证券研究报告|公司研究报告材料|特种化工 环球新材国际（6616.HK） 投资评级(买入） 2026年3月3日 全球化布局+技术壁垒构筑竞争优势，下游高景气驱动成长升级 最新收盘价：8.56港元总市值：106.87亿港元市盈率：50.79市净率：2.83 核心观点 总股本：12.48亿股盈利预测与估值项目2025E2026E2027E营 业 收 入（亿元）33.0058.7473.43同比增长率99.9%78.0%25.0%环球新材国际是全球领先的珠光颜料及高端表面性能材料供应商。凭借“内生创新+外延并购”双轮驱动战略，构建起覆盖五大基材、数千种产品的全品类矩阵，打造了遍布中国、日本、韩国、美国、德国的全球生产基地及研发中心。公司核心优势显著：管理团队具备深厚行业积淀，主导构建“原材料—中间品—表面材料”一体化闭环体系；研发投入持续加码，合成云母基等产品打破海外垄断，高技术壁垒支撑高毛利率水平。 归母净利润（亿元）-1.856.308.63同比增长率-176.5%\37.0%EPS（元/股）\0.510.69PE（倍）\15.5611.41行业层面，政策红利与市场需求形成共振。“双碳”目标与“十五五”新材料战略定位为行业提供长期政策背书，国产替代进程持续提速。下游赛道多点开花，化妆品高端化推动合成云母基产品量价齐升，新能源汽车渗透率提升打开功能材料第二增长曲线，工业涂料迭代升级聚焦高毛利高端品类，三大领域共同驱动公司收入结构优化。 财务表现上，公司营收规模延续增长。2024年营收同比增长55.04%至16.38亿元，毛利率提升至53.34%；2025年上半年公司实现营收9.06亿元，同比增长17.77%，延续增长态势。尽管受并购非经常性费用影响归母净利润短期波动，但公司成功切入全球高端客户供应链，跃升为全球最大珠光材料企业，产品结构持续改善，全球化渠道与产能布局持续释放增长潜力。 盈利预测：公司依托技术壁垒、全球化布局及下游高景气赛道红利，成长逻辑清晰，未来随着杭州合成云母基地投产及并购整合深化，规模效应与协同效应将进一步凸显，有望持续领跑全球珠光材料行业。预测2026-2027年公司营收分别为58.74、73.43亿元，增速分别为78.0%、25.0%；归母净利润分别为6.30、8.63亿元,对应的2026年和2027年PE分别为15.56倍、11.41倍。基于公司行业领先地位，我们认为环球新材国际2026年合理PE应为30倍，对应股价应为16.5港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 Address:Room1108,11/F,ChinaResourcesBuilding,26Harbour Road,WanChai,HK辦事處地址:香港灣仔港灣道26號華潤大廈11樓1108室Tel電話:(852)3892 2200大西部證券（香港）有限公司GlobalWestSecurities(HongKong)Limited 目录 一．政策红利驱动，新材料赛道迎来黄金发展期....................................................3二．国产替代进程提速，技术突破+跨境并购实现全球竞争卡位.......................................3三.深耕产业+全球并购双轮驱动，铸就全球珠光材料龙头............................................43.1管理团队行业积淀深厚，战略眼光前瞻....................................................43.2外延并购+内生增长战略，全球化布局跻身行业龙头.........................................53.3战略逐步推进，业绩规模延续扩张........................................................6四．研发投入持续加码，技术壁垒构筑高盈利护城河................................................7五．全球化智造基地协同布局，产能扩张+效率提升驱动成本优化.....................................8六．产品矩阵多维布局，新兴领域驱动增长结构升级................................................9七．经销+直供双轮驱动，并购赋能全球化渠道网络升级............................................13八．盈利预测与投资建议.......................................................................14九．风险提示.................................................................................15 环球新材国际控股有限公司（股票代码：06616.HK）是一家全球化新材料科技平台企业，专注于表面性能材料的研发、制造与商业化应用。公司业务涵盖珠光效果颜料（基于天然云母、合成云母、玻璃鳞片、二氧化硅、氧化铝等基材的多元化产品组合）、人工合成云母、化妆品活性成分、工业与汽车涂层材料、新能源材料以及可持续绿色材料等核心板块，产品广泛应用于汽车、化妆品、电子、新能源及高端制造等多个前沿领域。 一．政策红利驱动，新材料赛道迎来黄金发展期 政策加码支持新材料行业长期发展。中国工信部《“十四五”原材料工业发展规划》曾明确提出，支持发展新型无机颜料、功能填料等绿色化工材料。2015年，工信部将合成云母列入18种关键基础性新材料之一，环球新材国际（当时的七色珠光）成为"国家工信部工业强基工程关键基础新材料-人工合成云母”项目的唯一承担单位。2024年发布的《重点新材料首批次应用示范指导目录（2024年版）》明确将合成云母基材料、高纯度表面功能材料等纳入299种重点支持品类。具体执行层面，工信部提出“2025年电子化学品自给率提升至50%”，地方政府配套政策密集落地：长三角地区依托上海化工区、江苏无锡构建“材料-器件-应用”闭环；广东省设立百亿元级新材料产业基金，重点投向半导体与新能源材料。2025年11月，中国“十五五”规划建议明确提出，将新材料列为战略性新兴产业的核心板块，强调“产业基础高级化、产业链现代化”发展主线，目标到2030年在高端材料领域基本解决“卡脖子”问题，打造世界级新材料产业集群。这一顶层设计将新材料从“配套支撑”提升为“国家竞争力核心要素”，直接利好具备技术壁垒与国产替代能力的企业。 环球新材受益行业政策红利。环球新材国际所处的珠光颜料与合成云母材料，作为新能源、消费电子、高端汽车与化妆品的关键功能材料，被明确纳入政策支持范畴。公司作为中国领先的高性能珠光材料企业，其行业景气度的持续回暖，深度受益于国家“十四五”至“十五五”期间对新材料产业的战略性扶持、高端材料国产替代加速以及下游应用场景的结构性扩张。 二．国产替代进程提速，技术突破+跨境并购实现全球竞争卡位 高端新材料国产替代大势所趋。过去五年，伴随国内新材料产业创新能力提升 与政策扶持力度加大，中国在高性能表面材料等关键领域的进口依赖度显著下降，国产替代进程全面提速。环球新材国际凭借自主研发的合成云母基核心材料，成为这一产业趋势的核心受益者。 自主技术打破外企垄断。公司合成云母基产品具备耐高温1,150℃、击穿强度≥20kV/mm的优异性能指标，此前该类高端材料长期被德国默克、日本东丽等国际巨头垄断，主要应用于高端化妆品、汽车原厂漆等附加值较高的领域。2023年起，公司依托自主掌握的合成云母全流程核心工艺实现规模化量产，不仅打破了海外企业的技术封锁，更成功将产品应用场景拓展至新能源电池隔热层、BIPV彩色光伏组件等新兴赛道，填补了国内高端功能性表面材料的市场空白。 并购实现技术跃迁。2025年7月，公司以6.65亿欧元完成对德国默克表面解决方案业务的收购，这一标志性跨境并购不仅帮助公司直接获取默克积累多年的全球高端客户网络与氧化铝基材料核心技术，更标志着中国珠光材料企业首次在该领域实现从“技术跟随”到“全球定价权争夺”的关键跃迁。并购完成后，公司产品组合已覆盖天然云母、合成云母、玻璃片、氧化硅、氧化铝五大基材，构建起全球品类最全的珠光材料产品矩阵，客户阵营进一步扩容，直接服务于新能源领域龙头企业，以及美妆一线品牌，全球化竞争优势持续夯实。 三.深耕产业+全球并购双轮驱动，铸就全球珠光材料龙头 3.1管理团队行业积淀深厚，战略眼光前瞻 公司管理团队具备深厚的行业背景与国际化运营能力。环球新材国际的核心管理团队在珠光材料行业积累了深厚的专业经验与技术背景，为公司的战略布局与业务拓展提供了强有力的支撑。 创始人兼董事会主席苏尔田先生自2011年起便担任旗下核心子公司七色珠光的董事长，拥有超过14年的行业深耕经验，其早期在中国矿业及贸易公司的从业经历为公司在原材料供应链管理方面奠定了坚实基础。作为掌握合成云母全流程核心工艺并实现产业化落地的核心企业，苏先生主导构建了“原材料—中间品—表面材料”的一体化纵向闭环体系，推动产品在新能源、汽车、化妆品等高端领域的横向拓展。 执行董事周方超先生则具备材料成型及控制工程专业背景，曾任职于上汽通用五菱汽车股份有限公司担任工程师，其跨行业技术积累显著提升了公司在车用智慧变色涂层、轻量化功能填料等汽车应用场景的产品开发能力。 3.2外延并购+内生增长战略，全球化布局跻身行业龙头 通过系列战略性并购，环球新材国际已快速完成全球市场布局重构。公司自2023年，公司首次以4.7亿元人民币收购CQV42.45%股份，成为其单一最大股东，开启技术与供应链协同，CQV并表使公司高端产品线迅速放量，氧化硅基、氧化铝基材料销售额同比大幅增长。2025年环球新材国际进一步增持CQV股份至50.75%，为公司拓展全球高端珠光材料市场奠定基础。2025年7月环球新材国际完成对德国默克表面解决方案业务(Susonity)100%股权的收购，获得其全球化的研发、生产、销售资源，并建立更完善的产品矩阵和技术路线。 资料来源：公开资料整理，青狮国际 收购韩国CQV和Susonity,公司从产品端和技术端双重夯实了公司的高端竞争力。公司2025年半年报披露的数据，其已构建起完备的知识产权体系，产品总数达数千款，而收购韩国CQV公司的举措，进一步让这一优势实现质的飞跃。此次并购的核心价值凸显于两大维度：一方面，公司直接将994款高端珠光颜料产品线纳入麾下，瞬间充实了高端产品储备，大幅拓宽了在高端市场的覆盖范围，有效提升了对全球高端客户的适配能力；另一方面，成功整合了以三氧化二铝为基材的Alumina系列核心技术——该技术工艺门槛极高、性能优势突出，全球仅有少数企业掌握，这一稀缺技术的纳入，不仅彻底填补了公司在高端珠光材料领域的技术空白，更构建起深厚的技术壁垒。默克Susonity作为行业龙头，拥有深厚的产品和技术积累以及庞大的高端客户群体。环球新材国际并购之后不仅能够为公司业务带来新增量，直接提升公司产品竞争力，公司也有望复刻整合CQV的经验，助力默克表面解决方案业务降本增效，实现深度产业协同，进一步提升业绩。 从区域龙头，到全球领军企业。当前珠光材料行业正迎来集中度加速提升的发展阶段，中小厂商因技术、产能短板逐步被市场淘汰，资源持续向头部企业集 聚，龙头红利愈发凸显，且高端市场凭借技术认证、品牌积淀形成的壁垒更高。2025年7月，公司完成对德国默克全球表面解决方案业务的关键并购，一跃成为全球最大的珠光材料研发及生产企业。依托此次并购，公司成功构建起遍布中国、日本、韩国、美国、德国的全球生产基地及研发中心，打造出覆盖全球150多个国家和地