工业阀门龙头，全球化布局享下游高景气

工业阀门龙头，全球化布局享下游高景气 投资要点 西 南证券研究发展中心 分析师：张艺蝶执业证号：S1250524070008电话：021-58351893邮箱：zydyf@swsc.com.cn 全球732亿美元市场空间，市场大而散，纽威股份乘势而上。根据GIA，2021年全球/中国工业阀门分别为732、135亿美元，预计2026年将分别达923、182亿美元，CAGR分别为4.8%、6.2%；全球阀门市场竞争高度分散，2023年全球阀门龙头CR9合计市占率仅13%，龙头市占率低。纽威股份作为国内工业阀门龙头，海外市场起家，依靠其完善的全球化渠道布局、产品技术资质和品牌效应，有望深度受益国内进口替代、海外出口景气，加速胜出。 国内外双轮驱动，业绩高增长可期。国内市场持续开拓：2023年国内市场阀门进口超560亿元，“低出高进”特点明显，高端阀门国产替代空间大；公司坚持中高端阀门产品定位，深化工艺产业研发，在核电、海工、超低温、低泄露环保等应用领域不断取得突破，打破国外垄断，2023年国内营收24.5亿元，同比+48.2%，公司有望持续引领并受益于高端阀门的国产化进程。海外市场布局完善：公司已在荷兰、美国、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚、越南、沙特设立8家海外子公司，2023年海外营收30.3亿元，同比+27.4%，业务占比超55%；但公司全球市占率仅约1%，对比全球工业阀门龙头艾默生阀门业务营收40亿美元，仍有超大提升空间。 数据来源：聚源数据 下游多行业拓展顺利，高景气赛道助力成长。根据Mcilvaine，2021年全球阀门行业主要下游油气、水处理、能源、炼化、化工分别占比17%、14%、13%、13%、11%；近年来受益于油气、核电等行业高景气，阀门行业需求增长，我们测算未来两年海工造船（FPSO、FLNG、LNG运输船）手持订单+新签订单阀门需求合计约52.6-89.2亿美元，国内核电市场年均阀门需求约140-160亿元。公司持续拓展下游覆盖，与传统石油天然气能源项目的SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头继续开展深度战略合作的同时，也在天然气、精细化工、船舶海工、电厂、长输管线及新能源等行业不断渗透，2024年上半年，公司成功承接多个国际FPSO项目、获得国内一级闸阀、截止阀、止回阀等高端核电产品的整包采购，新业务放量、占比提升有望持续拉升公司业绩增长。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为9.1、10.6、12.1亿元，对应EPS为1.20、1.39、1.59元，当前股价对应PE为18、16、14倍，未来三年归母净利润复合增长率19%。给予公司2025年20倍PE，对应目标价27.80元，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业景气下行、海外市场发展不确定性、原材料成本上行、新建产能项目进度或不及预期等风险。 目录 1纽威股份：工业阀门领军企业，下游多领域拓展.............................................................................................................................1 1.1深耕工业阀门领域，成为全套阀门解决方案供应商..................................................................................................................11.2业绩稳步增长，盈利能力保持稳定................................................................................................................................................41.3实际控制人持股比例高，股权结构集中稳定..............................................................................................................................5 2.1全球阀门市场超700亿美元，下游应用广泛..............................................................................................................................62.2竞争格局高度分散，龙头企业市占率低.......................................................................................................................................82.3传统行业国产替代空间大，高端市场高景气引领增长..........................................................................................................11 3.1技术+品牌+渠道，构筑业绩护城河..............................................................................................................................................263.2产业链垂直整合，高景气赛道助力成长.....................................................................................................................................283.3国内外双轮驱动，全球化布局优势凸显.....................................................................................................................................32 4盈利预测与估值..........................................................................................................................................................................................33 4.1盈利预测...............................................................................................................................................................................................334.2相对估值...............................................................................................................................................................................................34 图目录 图1：纽威股份已是国内头部阀门制造商，全产业链布局成熟完备................................................................................................1图2：2023年，公司工业阀门业务营收占比为92.4%..........................................................................................................................3图3：2023年，公司各产品线毛利率提升...............................................................................................................................................3图4：2024H1，公司实现营收28.4亿，同比+17.1%.............................................................................................................................4图5：2024H1，公司归母净利润4.9亿，同比+45.0%...........................................................................................................................4图6：2024H1，公司毛利率、净利率整体提升.......................................................................................................................................5图7：2018年以来公司期间费用率整体呈现下降趋势.........................................................................................................................5图8：实际控制人王保庆、席超、陆斌、程章文合计持有公司53.96%股权.................................................................................5图9：阀门产业下游广泛分布于化工、炼油、电力、水处理等众多领域.......................................................................................7图10：预计到2026年，全球工业阀门市场将达923亿美元.............................................................................................................8图11：预计到2026年，中国工业阀门市场将达182亿美元.............................................................................................................8图12：2024年1-8月，中国阀门进口金额为53.6亿美元...............................................