纽威股份2023年年报点评：下游高景气延续，工业阀门新品突破

投资建议：公司业绩符合预期，考虑到行业国产替代持续推进、传统下游景气度回升与新业务拓展顺利，公司业绩有望快速增长，维持2024-2025年EPS为1.14/1.34元，新增2026年EPS为1.60元，参考可比公司，给予公司2024年19倍PE，上调目标价至21.66元，增持。 业绩符合预期。公司公告2023年度实现营收55.44亿元/+36.59%，归母净利7.22亿元/+54.85%；扣非归母净利7.44亿元/+67.85%。四季度实现营收13.05亿元/同比+18.03%/环比-28.18%，归母净利1.33亿元/同比+11.7%/环比-47.06%。 传统下游维持高景气，新业务快速增长。1）传统下游助力阀门制造行业成长，可再生能源全球发电量稳步提升，全球能源需求增长为工业阀门行业带来高需求；2）LNG及氢能：俄乌冲突导致欧洲对LNG等能源需求增加；中东能源转型加快氢能建设释放更多阀门需求；3）海工：国内LNG船、FPSO船订单大幅增加，行业国产化替代有望加速，订单逐步释放；4）核电：未来每年披露核电机组有望达6-8台，单机组需求阀门价值量约5亿；5）乙烯：国内乙烯项目建设逐步开展，均有望释放订单。 新产品持续突破。公司坚持新产品研发，积极推进工艺技术升级，2023年BDO(丁二醇）装置用超高压截止阀技术突破，摆脱国内设备对进口的依赖；成功交付96英寸300LB大口径高温三偏心蝶阀，填补国内空白；公司大口径超低温蝶阀通过国产化鉴定并批量供货，系国内首个； 公司液氢阀门实现研发和订单突破，产品性能已达世界先进水平。 风险提示：油价下跌导致下游资本开支减少、多晶硅扩产不及预期等。 传统下游(化工、炼化、石油开采等)景气度提升，新业务(LNG、海工、核电等)快速增长。（1）传统下游助力阀门制造行业成长，2022-2025年三年间，可再生能源全球发电量份额将从29%增加至35%，全球能源需求的持续增长为工业阀门行业带来更高需求。（2）LNG及氢能：俄乌冲突导致欧洲对LNG等能源需求增加；中东能源转型加快氢能建设释放更多阀门需求；（3）海工：国内LNG船、FPSO船订单大幅增加，行业国产化替代有望加速，订单逐步释放；（4）核电：未来每年披露核电机组有望达6-8台，单机组需求阀门价值量约5亿；（5）乙烯：国内乙烯项目建设逐步开展，均有望释放订单。 工业阀门营收能力逐步增长，订单水平持续高增。2023年全年公司阀门业务营收达51.24亿元/+35.96%，毛利率实现31.68%/+1.39%，其中，各产品销量均同比上升，蝶阀销量达22111台/+46%，截止阀销量达22854台/+15%，球阀销量达246637/+31%。工业阀门市场规模约950亿（国内），50%被外资品牌垄断，公司份额约3%-4%，公司凭借产品服务质量、性价比引领行业国产替代，与SHELL、TOTAL、中石油、中石化等全球能源行业巨头继续开展深度战略合作。 新产品持续突破。公司始终坚持新产品研发，积极推进工艺技术升级，2023年BDO(丁二醇）装置用超高压截止阀技术突破，摆脱国内该装置对进口的长期依赖；成功交付96英寸300LB大口径高温三偏心蝶阀，填补国内在该领域的空白；大口径超低温蝶阀通过国产化鉴定并批量供货，成为国内首个42”150LB通过鉴定的大口径侧装超低温三偏心蝶阀；液氢阀门实现研发和订单突破，产品性能已达世界先进水平。 致力自主创新，持续研发投入。公司多年来致力于阀门产品技术的自主创新和发展，在中国、中国、意大利、美国设有研发中心，拥有200多人的国际研发团队，已建成世界级的阀门材料实验室和工程实验室，多项技术居于行业领先水平，部分自主知识产权出口海外为世界阀门技术做出贡献 。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.81%/3.41%/3.35%/-0.74%，同比-0.96/-0.55/-1/+1.09pct。 PE估值：国内A股上市公司中，与公司业务类似的工业阀门企业包括中核科技（000777.SZ，原名中核苏阀）和江苏神通（002438.SZ），因此我们增加通用设备领域的开山股份（300257.SZ）（工业压缩机制造企业）作为可比公司。参考可比公司2024年PE均值17.29倍，考虑到公司下游多领域保持高景气，公司自身竞争优势显著，给予公司2024年19倍PE，对应每股合理估值21.66元。 表1：可比公司PE估值 风险提示：石油天然气行业周期性波动风险；上游原材料成本波动风险。