高端产品放量驱动盈利高增，全球化布局深化成长动能

核心观点

南亚新材通过高端产品放量驱动盈利高增，并深化全球化布局以提升长期成长动能。

关键数据

• 2024年营收：33.62亿元，同比增长12.70%。
• 2024年归母净利润：5032万元，同比增长138.86%。
• 高端产品营收占比：同比提升显著，主要受益于中高端市场客户合作深化及中高阶产品市场认证推进。
• 产品表现：
  • 覆铜板：营收26.03亿元，同比增长11.82%，毛利率提升4.32个百分点至3.07%。
  • 粘结片：营收6.97亿元，同比增长18.11%，毛利率提升4.30个百分点至30.22%。
• 产能扩张：
  • 当前整体达产产能约390万张/月，稼动率约9成。
  • 2025年底产能将突破400万张/月，江苏南通基地高端电子基材工厂首批产能预计明年年底落地。
  • 已在泰国购地规划海外生产基地，视行业趋势和地缘政治推进。

高端产品布局

• 无铅、无卤覆铜板：技术成熟，下游客户供应链完善。
• 高速覆铜板：高端产品已在全球知名终端AI服务器取得认证，起量明显。
• HDI材料：适用于智能终端、AI服务器等，已开发出系列高性能产品并进入量产。
• IC载板材料：针对存储和ETS等无芯板领域，部分产品已量产，预计2025年实现批量量产。
• 汽车材料：智能电驱动和智能驾驶领域材料已通过终端客户验证，部分领域量产。
• 高导热高散热材料：适用于多种应用场景，部分领域已量产。

研究结论

• 盈利预测：
  • 2025/2026/2027年营收分别为48.51/62.80/78.60亿元，归母净利润分别为2.27/5.28/8.34亿元。
  • 对应2025-2027年PE分别为44倍、19倍、12倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：技术创新、技术失密、原材料波动、质量控制、行业竞争等。

财务指标

• 2024年EBITDA：182.98百万元，同比增长138.86%。
• 2024年ROE：2.1%，预计2027年提升至32.0%。
• 2024年ROIC：1.9%，预计2027年提升至19.0%。