业绩延续高增，拟赴港上市深化全球化布局

业绩延续高增，拟赴港上市深化全球化布局 glmszqdatemark2026年04月10日 推荐维持评级当前价格：13.10元 事件：小商品城发布2025年年度报告。2025年公司实现营收199.27亿元，yoy+26.62%，归母净利润42.04亿元，yoy+36.76%，扣非归母净利润38.93亿元，yoy+30.50%。其中2025Q4公司营收68.66亿元，yoy+33.99%，归母净利润7.46元，yoy+0.19%，扣非归母净利润5.01亿元，yoy-28.44%。 市场经营稳步扩张，贸易服务增势强劲。25年收入分行业来看：1）商品销售99.84亿元，yoy+7.85%，“爱喜猫”品牌影响力持续扩大，公司依托供应链优势探索品牌 自 营 进口 ， 有 效承 接 市场 平 台 贸易 需 求 。2） 市场 经 营52.55亿 元，yoy+14.78%，公司持续开展促贸活动，市场商贸活力与日均客流量保持高位。3）数贸配套销售19.50亿元，25年10月全球数字自贸中心市场板块及T3-T7共5幢写字楼竣工交付，相应写字楼及商业街销售收入结转。4）贸易服务15.28亿元，yoy+106.83%，Chinagoods平台等信息服务收入及贸易履约服务收入大幅增长，“世界义乌”商贸AI大模型落地赋能全链路。5）配套服务5.43亿元，yoy+21.11%，会展业务展览面积及采购商人数大幅增加，酒店业务深化协同，全场景数字化升级，带动配套服务整体收入增长。 分析师解慧新执业证书：S0590525110066邮箱：xiehuixin@glms.com.cn 研究助理张倩执业证书：S0590125120023邮箱：qianzhang@glms.com.cn 25年毛利率31.44%，净利率21.16%。25年毛利率31.44%，同增0.06pct。费用端，25年销售费用率为2.36%，同增0.32pct，主要系市场推介增加所致；管理费用率为3.07%，同减0.62pct；研发费用率为0.20%，同增0.06pct；财务费用率为-0.06%，同减0.70pct，主要系有息负债占用同比减少所致。净利率端，25年公司净利率21.16%，同增1.60pct，在业务结构优化、经营效率提升带动下，公司盈利能力持续增强。 拟赴港上市加速出海布局，商贸AI大模型落地见效。公司拟港股上市，后续有望利用港股融资平台，打通境内外资本循环，加速全球布局落地。当前海外业务稳步推进中，截至25年底，公司已累计在全球36个国家和地区布局78个出海项目，其中25年新增32个。在数智化转型方面，25年10月公司联合阿里云等头部企业推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI大模型，上线14项核心AI应用产品，截至25年底，APP深度使用者订单增幅超30%，AI大模型落地有望全面推动义乌从“世界超市”向“全球数字贸易创新策源地”跃迁。 相关研究 投资建议：公司是全球小商品贸易枢纽，积极推进数字化转型与全球化布局，我们 预 计26-28年 公 司 营 收 分 别 为246.10/292.86/345.91亿 元 ， 分 别 同 增23.5%/19.0%/18.1%，归母净利润分别为56.17/64.88/74.11亿元，分别同增33.6%/15.5%/14.2%，当前股价对应PE分别为13/11/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动与国际贸易政策变化风险；新业务及数字化平台商业化拓展不及预期风险；H股发行上市不确定性风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室