中国中免20&21Q1业绩点评：免税巨头业绩快增全球一枝独秀，拟赴港上市加速发展

中国中免2020年业绩强劲增长，成为全球唯一正增长的免税运营商。公司拟赴港上市加速发展。2020年，中免营收526亿元，同比增长8.2%，归母净利润61.4亿元，同比增长32.6%。租金返还等因素可能助推利润。公司有望在2021年确认租金返还，所得税率返还尚未确认。此外，离岛免税新政推动下，中免离岛免税业务实现较大增长，毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝同比大幅增长。公司有望基于供应链优势，实现精品类目品牌的持续拓展，有效拉动客单价环比提升。此外，公司资产减值损失高达9.1亿元，但当相应商品出售时可部分转回。拆分业务看，海南离岛免税（含补购）营收350亿+，净利润70-75亿元，净利率20%-23%。日上上海（线下+线上）营收137.3亿元，归母净利润12.4亿元。日上北京（含直邮）营收20-25亿元，净利润-8~-12亿元。传统免税及其他营收10-15亿元，净利润-16~-18亿元。有税比重加大致毛利率微降，机场退租大幅提高盈利能力。

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