新能源驱动业绩高增，材料升级巩固技术壁垒

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 新能源驱动业绩高增，材料升级巩固技术壁垒 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司公告 8月25日，公司发布2022年半年度报告，上半年实现营业收入4.72亿元，同比增长48.25%；归母净利润7877.55万元，同比增长50.32%；扣非后归母净利润7849.33万元，同比增长57.74%。 ⚫ 点评 业绩持续增长，新能源业务贡献突出。Q2单季度实现营收2.70亿元（同比+47.01%，环比+33.09%），归母净利润4647.88万元（同比+43.62%，环比+43.91%），扣非归母净利润4618.50万元（同比+52.66%，环比+42.95%）。公司业绩增长主要得益于1）下游光伏、新能源车等领域景气度提升，新能源渗透率不断增长，公司在两个领域的销售收入同比分别增长约84.80%、186.65%；2）软磁粉芯材料契合高频大电流等场景应用需求，性能优势突出；3）持续推进产能建设，满足下游旺盛需求。 盈利能力提升显著，材料创新提升技术壁垒。Q2毛利率达36.24%（环比+1.27pct），净利率17.25%（环比+1.3pct）。主要由于1）上游材料降价进入平稳区间，材料成本压力减轻；2）H1在逆变电感处材料升级至NPC，下半年将在升压电感侧继续升级材料，进一步提升产品ASP。公司作为技术积累深厚的软磁粉芯龙头厂商，身处行业knowhow较高的环节，在磁粉研发配比、软磁粉绝缘包裹、粉芯生产等方面技术优势突出。 产能扩张满足增量需求，布局芯片电感创造新增长极。公司按规划推进产能扩张布局，在现有惠东生产基地进行技术改造，提高产品品质及供应能力；另外募资3.5亿元建设河源生产基地。此外，公司开发新品芯片电感，应用于CPU/GPU电源，最终应用于服务器市场，有望创造新增长极。预计22年整体产能将达3万吨，尚有在建产能2万多吨，以及芯片电感产品小批量产线的搭建。 全方位布局四五规划，中长期发展优势明显。公司以每五年为一个周期，制定“五年发展规划”，今年公司提前完成三五规划，将自23年开始进入四五规划阶段。公司将巩固公司在金属软磁材料行业的领先地位，将成为具备金属软磁核心技术工艺和差异化产品的专家型平台公司。基于公司合金精炼、物理破碎（气雾化、水雾化和高能球磨）、金属粉末制备技术的平台助力，结合公司在直径2μm-50μm的金属粉末制备、粉末包覆、成型工艺等技术工艺优势，借助人才嫁接、制度维护、资本助力等力量拓展横向和纵向的新型市场，衍生创业企业，发挥战略协同效应。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别是1.92亿元、2.87亿元、3.94亿元，对应当前PE分别为54倍、36倍、26倍，维持买入评级。 ⚫ 风险提示 扩产不及预期风险、技术升级不及预期风险。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 铂科新材（300811） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-25 [Table_BaseData] 收盘价（元） 99.88 近12个月最高/最低（元） 113.98/51.25 总股本（百万股） 104 流通股本（百万股） 51 流通股比例（%） 48.96 总市值（亿元） 104 流通市值（亿元） 51 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001 邮箱：huy@hazq.com 联系人：傅欣璐 执业证书号：S0010122020035 邮箱：fuxl@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 铂科新材（300811.SZ）：Q1业绩略超预期，产能扩张与新品开发并行2022-04-27 铂科新材（300811.SZ）深度报告：合金软磁粉芯龙头，受益下游新能源需求2022-03-14 -60%-40%-20%0%20%40%铂科新材沪深300 [Table_CompanyRptType1] 铂科新材（300811） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 726 1030 1421 1925 收入同比（%） 46.1% 41.9% 37.9% 35.5% 归属母公司净利润 120 192 287 394 净利润同比（%） 12.9% 59.4% 49.7% 37.2% 毛利率（%） 33.8% 36.7% 37.0% 37.0% ROE（%） 12.1% 16.4% 20.3% 22.6% 每股收益（元） 1.16 1.85 2.77 3.80 P/E 84.72 54.03 36.09 26.30 P/B 10.28 8.88 7.34 5.93 EV/EBITDA 55.47 39.93 28.98 21.58 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 铂科新材（300811） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 [Table_Finace] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 707 958 1295 1742 营业收入 726 1030 1421 1925 现金 118 173 245 337 营业成本 480 652 896 1213 应收账款 276 380 538 731 营业税金及附加 5 9 11 15 其他应收款 3 7 9 13 销售费用 13 19 25 33 预付账款 9 12 17 23 管理费用 42 62 82 111 存货 117 152 196 266 财务费用 7 5 4 4 其他流动资产 182 234 290 372 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 508 479 450 421 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 4 6 9 12 固定资产 292 264 236 208 营业利润 140 224 333 457 无形资产 34 34 34 34 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 182 181 180 179 营业外支出 3 6 7 9 资产总计 1215 1438 1745 2163 利润总额 137 218 326 448 流动负债 213 260 323 406 所得税 16 26 39 54 短期借款 31 31 31 31 净利润 120 192 287 394 应付账款 78 107 147 199 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 104 122 145 176 归属母公司净利润 120 192 287 394 非流动负债 11 11 11 11 EBITDA 183 257 352 469 长期借款 10 10 10 10 EPS（元） 1.16 1.85 2.77 3.80 其他非流动负债 1 1 1 1 负债合计 224 271 334 417 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 1 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 股本 104 104 104 104 成长能力 资本公积 399 412 412 412 营业收入 46.1% 41.9% 37.9% 35.5% 留存收益 488 651 895 1229 营业利润 10.3% 60.4% 48.8% 37.0% 归属母公司股东权益 991 1167 1411 1745 归属于母公司净利润 12.9% 59.4% 49.7% 37.2% 负债和股东权益 1215 1438 1745 2163 获利能力 毛利率（%） 33.8% 36.7% 37.0% 37.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.6% 18.6% 20.2% 20.5% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 12.1% 16.4% 20.3% 22.6% 经营活动现金流 -34 71 113 149 ROIC（%） 11.5% 15.9% 18.9% 21.0% 净利润 120 192 287 394 偿债能力 折旧摊销 41 29 29 29 资产负债率（%） 18.4% 18.8% 19.1% 19.3% 财务费用 6 0 0 0 净负债比率（%） 22.6% 23.2% 23.7% 23.9% 投资损失 -4 -6 -9 -12 流动比率 3.32 3.69 4.01 4.29 营运资金变动 -201 -162 -204 -273 速动比率 2.72 3.06 3.35 3.58 其他经营现金流 325 372 502 678 营运能力 投资活动现金流 -2 0 2 3 总资产周转率 0.60 0.72 0.81 0.89 资本支出 -113 -6 -7 -9 应收账款周转率 2.63 2.71 2.64 2.63 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 6.14 6.08 6.08 6.08 其他投资现金流 111 6 9 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 -57 -16 -43 -59 每股收益 1.16 1.85 2.77 3.80 短期借款 -34 0 0 0 每股经营现金流薄） -0.33 0.68 1.09 1.44 长期借款 -40 0 0 0 每股净资产 9.56 11.25 13.60 16.83 普通股增加 46 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -22 13 0 0 P/E 84.72 54.03 36.09 26.30 其他筹资现金流 -7 -29 -43 -59 P/B 10.28 8.88 7.34 5.93 现金净增加额 -94 55 7